九号有限：智能短程移动设备领军企业 小米生态链赋能

　　投资要点：

    　　公司专注于智能短交通和服务类机器人领域，全球范围内技术领先。公司主要产品包括智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能服务机器人及其他产品，是全球知名的代步、移动服务机器人制造商。公司销售覆盖线上、线下渠道，作为小米生态链公司，独家分销小米集团的定制产品占其主营的57.31%，享受小米优质的渠道。公司发行前经历多轮投资，其股权较为分散，无控股股东。小米、红杉、英特尔、中移创新、先进制造等均为公司股东，共同实控人高禄峰与王野通过持有B 类普通股分别享有公司30.88%/35.87%投票权，。

    　　智能电动滑板车业务促进营收爆发式增长，归母净利润受会计处理拖累，扣非净利润已实现转正。2016-2018 年公司实现营业收入11.53/13.81/42.48 亿元，实现归母净利润-1.58/-6.27/-17.99 亿元。其中公司智能电动平衡车业务相对成熟增速稳定，2018 年营收的爆发式增长主要来源于滑板车业务下游米家滑板车需求爆发以及对Bird、Lyft、Neutron、Uber 等共享客户的切入，贡献28.23 亿元收入。得益于较高的技术附加值，公司各业务毛利率在25%-44%高水平区间。归母净利润持续为负主要是由于公司将各轮优先股投资人所持优先股和可转换债券计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债，因此随着公司收入业绩增长整体评估价值上升，相应公允价值变动损失加大。然而此类公允价值变动损失属于非现金项目，与经营活动无关，公司扣非归母净利润分别为0.44/-0.62/5.44 亿元，2018 年已经转正，未来盈利兑现有较高确定性。

    　　公司具有可靠的技术壁垒，经多年持续研发后公司已掌握自平衡、轮式移动、视觉识别、机器人姿态控制、自主避障、自主跟随、语音识别等多项技术，自主研发了世界首款应用于平衡车的自主运动跟随定位系统，与Intel 合作开发了新一代智能深度识别传感器。公司积极参与行业标准制定抢占行业制高点，作为第一起草单位牵头制定了电动平衡车多项国家标准，在行业内先发优势明显。联合小米享有优越的渠道优势。公司在小米的支持下拥有同类企业不可比拟的市场渠道竞争优势，多款产品经小米之家平台推出后取得巨大市场成就。公司核心产品销售区域覆盖全球100 多个国家和地区，其中在美国、德国等地区具备限制性竞争优势。

    　　首家申报发行CDR 红筹企业，宜采用可比公司PS 估值法。公司为科创板首家注册地在境外（开曼）的公司，也是科创板首例拟发行CDR（中国存托凭证）的申报企业。公司选取红筹企业及表决权差异安排的第二套上市标准，即预计市值不低于人民币50 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币5 亿元。受非经营性的公允价值变动损益影响，公司净利润持续为负，我们认为宜采用可比公司PS 估值法。

    　　风险提示。小米集团单一客户依赖风险；国内政策全面禁止平衡车、滑板车上路风险。