银轮股份(002126):商用车支撑公司营收 毛利小幅承压 符合市场预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋亭亭 日期:2019-05-01

  事件:公司公布2019 年一季度报告,实现营业收入13.89 亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润1.09 亿元,同比增长6.4%;扣非归母净利润0.77 亿元,同比下滑19.91%,符合市场预期。

      商用车销量上行支撑公司营收。公司2019Q1 实现营收13.89 亿元,同比增长15.3%,小幅受江苏朗信(2018.04 并表)/江苏唯益(2018.07 并表)一季度并表的影响。剔除子公司并表带来收入,估计公司一季度营收同比增长约为11%,收入增速好于零部件行业平均表现。公司Q1 较优的营收表现主要源于商用车一季度同比2.2%的销量增长,以及国六排放标准要求下商用车尾气处理产品良好的增长(配套潍柴、玉柴等主流柴油发动机)。公司主要乘用车客户吉利(Q 销量-5%)与长城(销量+10%)跑赢行业也贡献了一定增量。

      毛利率小幅下滑,合并因素导致三费增长。公司Q1 毛利率24.9%,同比下滑1.07pct,系高毛利的乘用车配套产品(2018 年毛利率25%以上)营收比重下滑,配套的尾气处理装置营收比重上升所致(2018 毛利率9.9%),预期随着2019 年乘用车市场逐步回暖,公司毛利率有望逐季回升。江苏朗信与江苏唯益的并表导致公司三费增长,销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别提升0.8pct/1.02pct/0.08pct,公司总体控费能力仍然稳健。2019Q1 公司新增其他收益/投资收益/公允价值变动收益合计约3116 万元,系政府补贴、出售圣达生物、调整圣达生物剩余股份会计核算方式所带来的非经常性收益。

      收购Setrab AB,传统热交换国际化、高端化有序进展。公司专注于传统主业热交换,坚持国际化布局路线,在欧洲、美国、印度均有布局。2019 年4 月公司公告收购Setrab AB,切入高端跑车中冷器油冷器领域,进一步完善欧洲布局与公司产品业务线。当前公司拥有在手包括美国通用和上汽通用的铝水空中冷器264 万台订单,捷豹路虎油冷器264 万台增量订单和东风雷诺约18 亿的127 万台油冷器订单,从全球高端客户订单来看热交换业务成长性有保证。

      新能源订单扎实推进,打开成长空间。公司在新能源汽车领域取得阶段性进展,新拿到沃尔沃全球新能源前端模块的订单,预计到2021 年开始配套。加之现有包括江铃新能源热泵空调全生命周期的6.87 亿元订单、长安福特BEV-A 电池冷却水冷板24 万套定点订单及吉利PMA 平台chiller 和BE12 液冷板定点订单,初步估计在手订单为8.5 亿以上。

      维持盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2019-2021 年可实现营业收入59.22 亿元、71.58 亿及86.61 亿元,对应净利润3.81 亿、4.46 亿及5.44 亿元,对应估值为18 倍、15 倍及12 倍。