南方航空(600029):租赁准则影响凸显 扣汇利润快速增长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海/郭晶 日期:2019-05-01

投资要点:

    事件/新闻:4 月29 日南方航空发布2019 年一季度报告,2019 年Q1 南方航空实现营业收入376.33 亿元,同比增长10.36%,实现归母净利润26.49 亿元,同比上升4.13%,符合4 月初我们给出的业绩预期。

    供给增速保持高位,短期座收承压明显。2019 年Q1 南方航空可用座公里(ASK)增速为11.25%,与2018 年同期11.03%的增速基本持平。根据民航局公布的数据来看,2019年1-2 月行业旅客周转量(RPK)增速为13.8%,而南航前两月增速为14.6%,在客座率波动较小假设下预计前两月南航ASK 增速将高于行业平均水平,供给仍保持高速增长。 Q1 南航营业收入增速为10.36%,小于ASK 增速0.89PT,预计一季度南航座收出现小幅下滑,短期业绩有一定压力。

    租赁准则正式生效,财务杠杆快速提升。2019 年1 月起南航正式执行IFRS16 租赁准则,经营租赁的飞机被统一并入资产负债表计算。南航公告显示,截至2019 年3 月共有经营租赁飞机284 架,占总量的37.02%。新租赁准则生效后南航资产负债表中非流动资产新增使用权资产科目,非流动负债中新增租赁负债科目,资产总额相应大幅增长19.91%,资产负债率上升4.94 个百分点至77.50%。而利润表中经营性租赁费将拆分为财务费用中的利息支出与营业成本中的资产折旧,因南航飞机机龄较小,处于经营租赁租期较前的年份,因此折算时成本费用总和较旧准则下经营性租赁费有所提高,利润总额可能小幅降低。

    油汇利好即将显现,业绩迎来爆发增长。因租赁准则影响外币负债数额也有相应增加,汇率对利润弹性变大。一季度南航财务费用为-0.41 亿元,利息费用为14.55 亿元,同期数值为-5.98 亿元,利息费用为7.31 亿,扣除汇率后利润增速预计在20%左右,一季度业绩微增与去年汇兑收益额较大有关。2019 年初人民币对美元汇率为6.88 元/美元,全年大幅贬值难以再现,叠加油价与基本面逐步转好,如若汇率升值归母净利润将出现快速反弹,业绩有望迎来爆发增长。

    投资建议:从2019 年南航一季度报告来看,汇率波动与租赁准则修改等短期因素对业绩产生一定影响,但南航仍通过供需改善与成本管控做到扣汇税前利润稳定增长。未来需求企稳后供需仍将持续改善,长期基本面持续向好,油价汇率边际向好后利润弹性大,因此我们维持2019-2021 年归母净利润预测不变,分别为82.16 亿元、100.01 亿元、127.66亿元,对应现股价PE 为12 倍、10 倍、8 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,空难等突发安全事故。