华宇软件(300271):高增趋势延续 改善逻辑兑现

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘慧慧/袁祥 日期:2019-05-01

  报告要点

      事件描述

      公司发布2018 年年报及2019 年一季报,2018 年公司实现营业总收入27.08亿元,同比增长15.84%;实现归属于母公司的净利润4.98 亿元,同比增长30.58%。2019Q1 公司实现营业收入4.80 亿元,同比增长36.44%,实现归属母公司净利润5991.56 万元,同比增长18.14%。

      事件评论

      主营业务景气持续,新签合同奠定全年高增基调。公司2018 年及2019Q1 新签订合同金额分别为39.66 亿元/4.21 亿元,同比增长40.39%/60.33%,打消市场对于公司主业景气度的忧虑。具体来看,1)安全可控业务:公司已形成从数据层到应用层全面覆盖的产品线,2018年面向党政办公实现八个省市的落单,预计随着自主可控浪潮的推进,有望充分受益; 2)教育信息化:本科评估与高职教学整改两大业务系统将成为重要增量; 3)大司法业务:预计法院与检察院信息化将延续高景气,而监察委与监狱信息化将成为新的增长极。

      毛利率有望长期改善,盈利能力或将持续提升。公司2016 年/2017 年/2018 年/2019Q1综合毛利率分别为39.42%/40.59%/43.42%/45.15%,我们判断毛利率提升趋势或将长期持续,主要基于以下两方因素:(1)业务附加值提升,法律与教育IT 近年来均存在信息化投资重点向应用软件领域转移的趋势,后续伴随AI 技术深度应用,相关业务附加值有望持续提升;(2)业务结构改善,教育IT 业务自2017 年并表后维持高增速,其毛利率基本维持在50%以上,对综合毛利率有显著拉升作用。

      产业与资本共振,渠道优势进一步放大。公司同时公告与阿里云以及四川发展大数据产业投资有限责任公司签订合作框架协议,后续将面向行业开展大数据相关业务,在技术、渠道以及品牌影响力等层面形成共振,To B 的基因叠加IT 巨头的技术与渠道势必进一步加深公司的护城河。

      预计公司2019/2020/2021 年实现归母净利润6.32/7.91/9.62 亿元,对应当前PE(不考虑摊薄)分别为27x/21x/18x,具备估值性价比,此外,当前公司正依赖AI 等新技术实现业务边界拓展,估值中枢有望持续抬升,维持“买入”评级。

      风险提示: 1. 人工智能在法检行业应用不及预期;2. 行业IT 支出不及预期。