搜于特(002503):4Q18及1Q19收入下滑因子公司转联营所致

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕 日期:2019-05-01

2018 年业绩符合快报

    搜于特公布2018 年业绩:营业收入185.19 亿元,同比增长0.9%;归属母公司净利润3.69 亿元,同比下滑39.7%,对应每股盈利0.12元。业绩符合公司快报。4Q18 单季收入下滑42.6%至33.05 亿元,由盈转亏录得净亏损1.94 亿元。公司同时公布1Q19 业绩:收入下滑38.7%至31.99 亿元,净利润下滑32.4%至1.07 亿元。

    各项业务收入增速均放缓或有所下滑:(1)2018 年公司供应链管理板块收入增长4.1%至154.09 亿元,收入占比83%,4 季度同比收入下降拖慢上半年增势;同时2018 年降价销售致使毛利率降低,净利下滑39%,占比76%。截止报告期末,公司供应链管理公司合计12 家,上半年净增1 家下半年无变化。(2)品牌管理业务收入21.3 亿元同比下降2.5%,收入占比12%;净利润6,614 万元同比下降44.7%,利润占比18%。(3)品牌服装业务收入同比下降3.6%,毛利率下降1.1ppt。

    供应链管理业务占比提升及让利导致利润率下降:由于低毛利的供应链管理业务收入占比提升(毛利率约为5%),且供应链业务让利客户以提升客户粘性导致毛利率下滑,报告期内整体毛利率下降1.6ppt 至7.8%,销售及管理费用率下降0.2ppt 至2.9%。财务费用及资产减值损失分别增加151.7%及58.9%。

    发展趋势

    (1)1Q19 收入下滑主要因原绍兴市兴联供应链管理子公司于2018 年10 月由控股子公司变更为联营企业,不再纳入并表范围。

    (2)品牌服装业务加码快反尝试,红标潮流前线试行期货+快反,蓝标试行全快反模式。

    盈利预测

    维持2019 年每股盈利预测0.16 元不变,考虑品牌服装业务推行快反后的盈利改善上调2020 年盈利预测8%至0.18 元。2019、2020年净利润同比增长32.8%、13.4%。

    估值与建议

    目前,公司股价对应18 倍、16 倍2019、20 年市盈率。维持中性,因盈利预测调整及估值切换至2020 年上调目标价23%至3.06 元,较目前股价有6.1%上行空间(目标价对应17 倍2020 年市盈率)。

    风险

    供应链管理业务公司订单不达预期。