江淮汽车(600418):1Q19盈利开始转正 单车盈利仍存压

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:奉玮/任丹霖 日期:2019-05-01

1Q19 业绩符合预期

    江淮汽车发布2018 及1Q19 业绩:2018 年营业收入500.9 亿元,同比增长1.92%;归属母公司净亏损7.86 亿元,同比下滑282%;1Q19 营业收入146.5 亿元,同比增长14%;归属母公司净利润6,563.6 万元,同比下滑69%,基本符合公司业绩预告。

    发展趋势

    4Q18 计提大额资产减值业绩触底。公司4Q18 净亏损8.34 亿元,同比下滑10.5 亿元,主要因素为:计提高额资产减值损失达6.7亿元,同比提高3.3 亿元;同时受到市场影响较大,以及销量下滑(合计同比下降21%),规模效应减弱的影响,产品组合盈利能力下滑较多,4Q18 单车净亏损8266 万元,毛利率同比下滑5ppt 至7.7%,同比下降6.6 亿元。此外,公司政府补贴再缩水,其他收益同比减少1.7 亿元至1.4 亿元。

    1Q19 盈利开始转正,新能源占比提高驱动均价与毛利率双升。

    1Q19 公司盈利转正,销量虽继续同比下滑9%,但营收同比增长14%,主要由于公司产品结构变化,纯电动乘用车同比增长28.3%,销量占比提高3ppt 至11.2%,带来均价提升,同时也驱动了毛利率回升至9.7%,同比提高1.1ppt,环比提高2.0ppt,此外,研发费用同、环比下滑0.82ppt、2ppt,使整体费用率得到压缩。

    与大众合作事宜积极推进,业绩贡献仍需时日。据路透社报道,大众集团同中国江淮汽车所组建的合资企业计划投资50.6 亿元人民币(约合7.508 亿美元)在安徽省合肥市东部地区打造一座新的电动汽车工厂,产能为10 万辆电动汽车1。合作加深意义深远,但对公司业绩贡献仍需时日。

    盈利预测

    由于公司销量与单车盈利能力依旧承压,我们将2019 年盈利预测下调56.2%至1.57 亿元,引入2020 年盈利预测3.36 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年71.6x/33.4x P/E,0.9x/0.8x P/B。维持中性评级和目标价5.61元,对应19/20 年70.1/31.2 倍P/E,0.8x/0.8xP/B,对比当前股价有9.5%下行空间。

    风险

    大众合作事宜低于预期。