白云机场(600004):国际客流量有望持续增长

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:姜楠 日期:2019-05-01

投资要点

    飞机起降架次平稳增长,国际线增速高于国内线

    18 年,公司实现营业收入77.47 亿元,同比增长14.57%。航空性业务收入与飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量增长相关。18 年,公司起降架次47.45 万架次,同比增长2.59%,其中国内线35.72 万架次,同比增长1.91%,国际线11.73万架次,同比增长4.73%。旅客吞吐量总计6,972.04万人次,同比增长5.95%,其中国内线5,317.63 万人次,同比增长4.90%,国际线1,654.41 万人次,同比增长9.47%。

    人工+劳务费、折旧费和水电费增加明显

    18 年,公司营业成本54.42 亿元,同比增长35.42%,其中,人工成本+劳务费共计24.21 亿元,同比增长23.53%,折旧费12.55 亿元,同比增加8.05 亿元,水电费2.61 亿元,同比增长42.11%。上述成本之和占当年营业成本比例为72%,其增加的主要原因是18 年4 月T2 航站楼投入使用。18 年,公司财务费用1.57 亿元,同比增长306.67%,主要原因是公司发行超短融等带来的利息支出增加。

    预计20 年旅客吞吐量近8,000 万,国际旅客占比有望超过25%

    18 年,公司实现归母净利润11.29 亿元,同比下降29.24%,T2 航站楼投产带来的成本增加是主因。18 年全年10 个月航班放行正常率超过80%。预计19-21 年,起降架次年复合增速3.6%,国际旅客吞吐量年复合增速11.3%,20 年旅客吞吐量近8,000 万人次,国际旅客占比有望超过25%。

    免税收入增长将带来业绩和估值双重提升

    预计19-21 年,公司归母净利润分别为9.25 亿元、12.88 亿元、16.35 亿元,同比增速分别为-18.07%、39.29%、26.86%。参考相对估值测算的19 年合理PE38.9 倍和绝对估值测算的合理市值422.2 亿元,当前公司被低估。国际旅客吞吐量和免税销售客单价均有望持续增长,支持公司免税业务收入增长。免税业务收入的增长有望带来公司业绩和估值的双重提升,维持“买入”评级。

    风险提示

    国际旅客吞吐量增速不及预期,免税销售客单价增长不及预期。