继峰股份(603997)：1Q19收入稳健 一次性费用拖累业绩

1Q19 业绩小幅低于预期

    继峰股份发布2019 年一季报，收入5.11 亿，同比增长0.33%；归母净利5,934 万，同比下滑24.27%。由于重组费用的确认，业绩小幅低于预期。

    发展趋势

    1Q19 收入保持稳健，一次性因素拖累业绩。1Q19 尽管国内业务受下游乘用车产销低迷拖累，但德国继峰收入维持高增长，整体收入同比大致持平。1Q19 毛利率达31.9%，同比下降1.8 个百分点，其中国内业务毛利率基本持平，但：1）海外业务占比提升拉低综合毛利率；2）德国工厂搬迁产生1000 万成本，我们预计该影响将于2 季度末消除。往前看，随着德国宝马等新项目持续上量，德国继峰有望逐渐实现盈亏平衡。费用方面，销售费用率同比下降0.6 个百分点；管理+研发费用率达15.5%，同比下降3.8个百分点。若剔除重组费用1100 万以及德国继峰1000 万搬迁成本，税前利润同比下滑3.2%。1Q19 经营性现金流净额达8,405 万，同比下滑9.7%。

    整合格拉默顺利推进，对赌协议彰显大股东信心。近期，公司发布了调整后的格拉默重组方案，调整方案将交易对价下调2.02 亿，即大股东将以折价方式将格拉默注入上市公司。但根据对赌协议，若格拉默在收购当年及后续两年合计息税前利润达到38.9 亿，则上市公司需支付大股东2.02 亿现金。2018 年格拉默实现息税前利润12.2 亿，对赌协议意味着后续3 年格拉默盈利复合增速达3%以上，彰显了大股东对业务整合的信心。

    盈利预测

    我们维持2019 年和2020 年净利润预测分别为3.31 亿和3.76 亿。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年17.4/15.3 倍P/E，维持推荐评级和14元目标价，对应19/20 年26.92/23.73 倍P/E，对比当前股价有55.04%空间。

    风险

    毛利率持续下行；整合低于预期。