中设集团(603018)：业绩增长29％略超预期 有望受益江苏万亿交通建设

业绩继续快速增长29%略超预期。公司2019Q1 年实现营业收入7.9 亿元，同比增长35%；实现归母净利润0.8 亿元，同比增长29%，略超市场预期。其中营收增速快于业绩增速主要系公司EPC 业务快速扩张所致，预计2019Q1 公司实现EPC 业务营收约为1.3 亿元，去年同期约为0.2 亿元，剔除EPC 业务，则公司勘察设计类业务收入增长约16%，继续保持稳健增长。预计随着公司前期在手订单不断向和收入及业绩转化，未来有望继续实现较快增长。

    设计规划业务毛利率显著提升，现金流较为稳健。2019Q1 年公司毛利率29.3%，YoY-0.9 个pct，有所下降主要系EPC 业务占比提升所致。预计EPC业务毛利率约为2.0%，剔除EPC 后毛利率为34.8%，YoY+5.3 个pct，主要系公司所执行勘察设计业务项目质量显著提升，以及部分研发成本转为研发费用所致。期间费用率18.0%，YoY+2.6 个pct，主要系部分研发成本转为研发费用所致， 其中销售/ 管理/ 研发（ 还原后） / 财务费用率YoY-1.4/+0.2/-1.4/+0.0 个pct，销售及研发费用率下降主要系公司规模效应显现所致。所得税率较上期下降1.6 个pct。归母净利率9.8%，YoY-0.4个pct。经营活动现金净流出1.25 亿元，去年同期为1.27 亿元。收现比与付现比分别为143%与208%，YoY+3/+14 个pct，收款能力显著提升，对上游供应商付款显著放缓。

    新签订单快速增长，在手订单饱满，未来增长动力充足。2018 年公司新签订单64.1 亿元，同增25%。其中勘察设计类业务新签订单57.0 亿元，同增21.3%，勘察设计类订单/收入覆盖率为172%（YoY+12 个pct），勘察设计订单较为饱满。基于设计和项目管理的EPC 业务取得高速增长，较2017年增长400%，展现了公司从单一设计机构向全专业链、全产业链转变，我们预计公司2019Q1 订单有望继续实现快速增长。2019 全年公司计划新签订单增长15-35%、收入增长20-40%、盈利增长15-35%，对保持继续较快增长展示较强信心。公司力争通过“产业化、平台化、国际化”战略引领，三年内打造国内首家“百亿级”设计集团。

    江苏推万亿交通体系建设，省内设计龙头有望显著受益。近期江苏发布《关于加快推进全省现代综合交通运输体系建设的意见》，提出要做强综合立体交通网络及水运“两大特色”，补齐铁路、航空及过江通道“三大短板”，力争3-5 年基本建成现代综合交通运输体系。2018-2022 年，“公铁水空”、管道、城市轨道和城市快速路建设投资规模力争突破一万亿元，年均投资完成额预计同比增长约90%，新增相关设计规划业务总规模预计达300 亿元。 江苏交通基础设施建设有望全面提速，公司作为江苏省内交通规划设计龙头有望显著受益。

    投资建议：我们预测公司2019-2021 年归母净利润分别为5.2/6.6/8.2 亿元，同比增长30%/28%/25%，对应EPS 分别为1.64/2.10/2.62 元（2019-2021年CAGR 为27.6%），当前股价对应PE 分别为12/9/8 倍，考虑到公司良好的成长性和现金流，目前仍具较强投资价值，维持“买入”评级。

    风险提示：交通投资下滑、应收账款坏账、省外业务开拓不达预期风险等