会稽山(601579):收入面临持续压力 下调评级至中性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈文凯/邢庭志 日期:2019-04-30

投资建议

    由于公司在省内外市场均面临成长压力,且省外市场无进一步有效扩张,下调目标价至7.42 元,下调评级至中性。理由如下:

    省内市场面临低档酒持续下滑压力。2018 年低档酒销量下滑20.2%至5.2 万吨,但占比仍达到47%。低档酒主要在省内消费,由于人口和消费升级因素,低档酒需求将持续减弱。

    浙沪以外市场拓展不力,短期缺乏增长点。2018 年浙沪以外市场收入仅增长0.2%,占比公司18.7%,1Q19 收入同比不增长,浙沪以外体量和成长性均不足。由于公司采取较为保守的渠道扩张策略,我们认为短期浙沪以外的收入增速难以提升,甚至有下滑风险。

    行业当务之急是寻找量的增长点,而量的增长主要来自江浙沪以外市场,但行业整体的市场投入不足。需要企业的主动培育引导、渠道布局推动以及产品层面的创新提升,以推动消费氛围和需求的放大。边际上已有改善,例如古越龙山的持续性广告和渠道投入,但是行业整体投入仍然不足。

    我们与市场的最大不同? 公司的生产运营端仍然具备较高效率。

    潜在催化剂:消费升级依旧延续。

    盈利预测与估值

    下调19/20 年EPS 32.2%/44.8%至0.285/0.265 元,下调目标价41%至7.42 元,对应19/20 年26.0/28.0xPE,现价对应19/20 年30.7/33.1xPE,目标价有15%下行空间,下调评级至中性。

    风险

    如果省外市场不能进一步拓展,营收面临大幅下滑风险。