海澜之家(600398):Q1高基数下同店承压、整体零售保持增长 多品牌外延持续推进

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:马莉/陈腾曦/林骥川/詹陆雨 日期:2019-04-30

投资要点

    事件:公司公布19 年一季报,Q1 收入增长5.2%至60.89 亿元,归母净利同增7.0%至12.10 亿元,扣非归母净利润同增3.2%至11.54 亿。

    收入按品牌来看:19Q1 基数较高、大环境不佳,但公司在门店数量增长的带动下,整体零售依旧录得正增长。1)海澜之家系列(19Q1 并入海一家):Q1 虽受零售环境压力、以及天气转冷晚于预期影响,整体收入仍录得2.2%的增长,门店数量同比有双位数提升;2)爱居兔品牌:

    整体零售增长为1.1%,门店数量变化较小,整体依旧处于调整期。3)扣除海一家的其他品牌:由于并表男生女生影响,整体收入增长较快,贡献收入1.43 亿。4)圣凯诺品牌:收入同增11.4%,保持稳健增长。

    分渠道来看:线下在门店扩张、并表等因素影响增长较快,线上业务有所下滑。1)线下业务:由于男生女生的并表、叠加海澜之家18 年全年的开店,公司线下渠道数同增30%至7607 家,门店数扩张带动19Q1线下收入同增5.7%。2)电商业务:线上业务在19Q1 略有下滑,同比下降5.9%。

    财务报表方面:毛利率延续增长趋势、利润率略有提升。19Q1 毛利率同比提升3.7pct 至43.6%,主要由于直营以及自营产品销售占比提升、以及加盟商分成比例的变化;毛利率提升带动毛利润同增15%至26.5亿元。费用率方面,销售费用率在直营提升的情况下同增2.8pct,管理费用、财务费用则基本保持稳定。资产减值损失方面,随着自营产品占比的提升,19Q1 公司资产减值损失1.51 亿,同增84%,表现出较为审慎的存货计提政策。同时19Q1 公司确认公允价值变动收益6505 万。整体来看,在毛利率和公允价值提升的带动下,公司19Q1 净利润率同增0.4pct,归母净利润同增7.0%至12.1 亿元。

    资产负债表依旧相对健康:19Q1 公司账上存货同增7.8%至95.5 亿,基本与收入增速持平;同时公司经营性现金流净额同增11.8%至12.2 亿,依旧保持健康的增长趋势。

    盈利预测与投资评级:预计公司19/20/21 年归母净利润36.9/39.0/41.1亿元,对应业绩增速6.7%/5.7%/5.4%,对应PE10.8X/10.2X/9.7X。公司回购计划拟在18 年12 月18 日起后六个月内以6.66-9.98 亿元回购股票注销,回购下限+18 年分红占公司18 年净利润68.5%。考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,维持“买入”评级。

    风险提示:线下销售不及预期,新业务拓展不及预期,品牌协同不及预期