莱克电气(603355)年报点评:期待收入恢复良好增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵/袁雨辰/王朝宁 日期:2019-04-30

  收入增速放缓,利润增长快于收入

      公司公告2018 年年报与2019 年一季报,2018 年公司实现营业收入58.6亿元(YoY+2.7%), 归母净利4.2 亿元(YoY+15.7%), 毛利率25.0%(YoY+0.1pct),净利率7.2%(YoY+0.8pct)。2018Q4 实现营业收入16 亿元(YoY-4.9%),归母净利8462 万元(YoY-7.2%),毛利率27.1%(YoY+4.7pct),净利率5.3%(YoY-0.1pct)。

      2019Q1 实现营业收入14.1 亿元(YoY-6.7%),归母净利8589 万元(YoY+18.3%),毛利率24.7%(YoY+1.0pct),归母净利率6.1%(YoY+1.3pct)。

      2018 年以及2019Q1 收入增速相比2017 年有所放缓,主要原因:1)外销:受汇率大幅波动以及原材料价格处于高位的影响,外销收入增速放缓;2)内销:自主品牌业务增速放缓,我们认为,吸尘器增长较好,但是空气净化器、净水器行业景气度下降,导致整体自主品牌业务增速放缓。

      2018 年以及2019Q1 利润增速快于收入增速,主要原因:财务费用率下降,具体分析: 2018 年获得359 万的汇兑收益,2017 年同期产生汇兑损失1.5 亿元,带动财务费用率下降3.4pct;2019Q1 财务费用率下降2.4pct。

      内外销收入增速均放缓

      分产品,2018 年环境清洁电器业务实现收入40.6 亿元(YoY+1.3%);电机业务实现收入 6.6 亿元(YoY-1.3%); 园林工具业务收入6.9 亿元(YoY+7.7%);厨房电器收入 1.4 亿元(YoY-7.9%);其他产品收入 2.4 亿元(YoY+28.8%)。分地区,2018 年内销收入19.2 亿元(YoY+4.0%);外销收入38.8 亿元(YoY+1.7%)。

      期待收入恢复良好增长

      外销业务,2018 年受原材料价格、汇率大幅波动的影响,外销接单有所减少,但是目前原材料价格有所下降,人民币汇率逐步趋稳,未来外销有望恢复增长。内销业务,公司持续拓展,具体来看:1)扩产品品类,内销产品从6 大产品线扩展到12 大产品线,创造新的业务机会;2)拓展销售渠道,如公司与小米达成战略合作,莱克吉米产品在“小米有品”平台进行销售,线上销售规模有望持续提升;3)寻求合作机会,与华为合作,联合打造智选生态产品。通过产品、渠道的拓展,内销自主品牌业务有望恢复良好增长。

      投资建议

      我们预计:1)内销:吸尘器等家居小家电渗透率将逐步提升,同时公司通过拓展线上、线下渠道,持续开拓自主品牌业务,将促进市场份额的提升;2)外销:随着外销环境改善,将恢复良好增长;3)原材料价格下降,盈利能力提升。基于此,我们预测2019-2021 年归母净利为4.9、5.5、6.1 亿,同比增速分别为 16%、11%、12%,最新收盘价对应2019 年19.9 倍PE,参考可比公司估值,给予公司2019 年21xPE,对应合理价值25.62 元人民币/股,维持“增持”评级。

      风险提示:汇率大幅波动,原材料大幅涨价,海外经济低迷,吸尘器市场竞争加剧,家居类小家电渗透速度放缓,公司渠道拓展不力。