海信电器(600060)2018年年报及2019年一季报点评:受困TVS亏损和市场低迷 期待政策利好改善业绩

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王家远/郭军 日期:2019-04-30

投资要点

    近期公司公布2018 年年报及2019 年一季报。公司2018 年营业收入351.28 亿元/+6.87%,归母净利润3.92 亿元/-59.40%,毛利率14.69%/+1.05pp.,净利率1.12%/-1.92pp.,基本每股收益0.30元,拟每股分红0.09 元;2019Q1 营业收入76.22 亿元/-2.42%,归母净利润0.27 亿元/-90.37%,毛利率14.75%/-0.41pp.,净利率0.35%/-3.40pp.。公司业绩表现一般,主要受市场需求低迷和TVS高费用率影响,期待后续政策刺激和TVS 改善带来的业绩复苏。

    海外持续高增长,国内受困市场需求低迷。与过往三年类似,公司2018 年5.04%的多媒体业务收入(约95%为电视机业务)增速主要贡献自海外,海外和国内增速分别为20.03%和-5.03%。海外市场上,公司积极推进国际化布局,2018Q1 成功收购东芝电视资产——TVS 公司,在北美、欧洲、南非、澳洲、日本等重点市场公司保持高速增长态势。国内市场上,市场需求持续低迷,根据奥维云网数据,2018 年电视零售额同比下降8.6%。受此影响,2018 年公司经历第三年国内多媒体业务负增长。2019Q1 收入负增长预计与2018Q1 的高基数相关。预计随着海外业务的逐步拓张和国内需求的改善(受益超高清视频产业发展计划),公司2019 年收入增速有望维持在2018 年的水平。

    18 年海外毛利率改善明显,19Q1 毛利率面对高基数有所下滑。海外业务上,公司海外业务毛利率长期不及5%,远低于国内超过22%的毛利率水平,主要系公司海外业务大多负责生产任务,销售任务由海信集团及其子公司完成。2018 年公司海外毛利率上升5.10pp.至7.91%,预计与收购TVS 业务以及海外产品结构改善有关。国内业务上,2018 年国内毛利率变动有限,仅小幅上升0.12pp.至22.54%,预计与ULED、激光电视等高端产品结构调整有关。2019Q1 毛利率下降0.41pp.,预计系2018Q1 屏价下跌、零售均价稳定导致毛利率偏高。

    收购TVS 致使公司费用率明显上升,改善空间较大。2018 年销售费用率8.41%/+1.48pp.,管理费用率1.64%/+0.39pp.,研发费用率3.40%/+1.13pp.,财务费用率0.26%/-0.08pp.;2019Q1 销售费用率8.38%/+1.36pp.,管理费用率1.56%/+0.40pp.,研发费用率4.20%/+1.53pp.,财务费用率0.43%/+0.12pp.。TVS 于2018 年3 月并表,对比并表前后费用率,我们可以发现,公司2018 年和2019Q1 业绩大幅下滑主要来自TVS 的亏损。另外,公司持续加大技术研发和品牌建设投入,对相关费用率也有一定影响。

    投资建议:公司长期国内市占率第一,为了加强公司技术、品牌和海外渠道,公司收购东芝亏损的电视资产TVS,拖累了中短期业绩。TVS 公司2018 年同比减亏约3.61 亿元,但仍有约1.76亿元亏损。如果扣除TVS 影响,公司2018 年净利润同比减少30%,主要由于市场需求低迷,加大广告投入并未产生对应效益。随着TVS 的扭亏和国内超高清视频发展政策的刺激,公司业绩将逐步改善。我们调整了盈利预测,预计公司2019 年至2021 年EPS 分别为0.49 元、0.60 元和0.73 元,4 月29 日收盘价对应PE 分别为20.2 倍、16.4 倍和13.5 倍。

    风险提示:行业竞争加剧,面板价格超预期上升,贸易摩擦升级,国内政策利好不及预期