诚益通(300430)：一体两翼、双轮驱动 享康复医疗高成长红利

公司是专业的生物制药自动化、智能化控制系统装备及整体解决方案提供商，业务板块包含医药生物自动化和康复医疗器械板块，业绩表现良好。公司17年通过收购龙之杰进军康复医疗器械板块，完成了一体两翼、双轮驱动的业务布局。公司近三年业绩稳定增长。16-18 年营收分别为37,305、55,513、68,913万元，yoy 分别为8.29%、48.80%、24.14%；16-18 年归母净利润分别为5,374、8,960、10,230 万元，yoy 分别为0.27%、66.74%、14.18%。

    公司股权结构清晰，实际控制人未曾发生过变化，治理结构稳定，高管团队大多为业务出身。目前公司第一大股东为北京立威特投资有限责任公司，持股比例为25.81%，第二大股东为董事长梁学贤，持股比例为6.78%，并持有北京立威特投资有限责任公司46.90%的股份。公司实际控制人为梁学贤、梁凯父子，合计持股36.32%。

    医药生物自动化板块一直以来都是公司主体业务，增长稳定。18 年业务营收达到52,419 万元，同比增长17.86%，营收占比达到76%。该板块毛利率水平常年稳定在30%-35%区间。在医药工业的产业升级、实现可持续增长的战略转型过程中，工业自动化行业发挥着举足轻重的作用，行业增速。公司起步较早，技术领先，已实现全流程覆盖，并通过收购逐步完善细分行业布局，综合核心竞争力不断增强。

    2017 年，公司完成对龙之杰收购，进军康复医疗器械行业。18 年业务营收达到16,511 万元，yoy+29.84%，净利润5,662 万元，yoy+45.31%。随着老龄化人口增长，康复医学需求加大，康复医疗器械行业潜力巨大。公司业务覆盖六大领域， 18 年底在售产品数量超过40 种，以中型康复医疗器械为主，毛利率高于其他可比上市公司。公司产品销售覆盖全球30 多个国家，进入国内3000多家医疗机构用户，覆盖70%以上三甲医院，有望享受行业高成长红利。

    大股东立威特投资控股北京健脊士康复技术有限公司。健脊士是由康复医疗器械向线下康复医疗服务的延伸，已在北京开设运动康复中心，进一步完善了康复业务版块，将打造成康复医疗整体解决方案服务商。健脊士理疗康复服务对象全人群覆盖，服务产品稀缺，市场空间广阔。

    盈利预测、估值及投资评级： 预计2019-2012 年公司营业收入分别为84,393/102,341/123,604 万元，同比增速分别为22.46%/21.27%/20.78%。归母净利润分别为12,400/14,700/17,200 万元，年复合增速为19.03%，对应当前股价的PE 分别为30/25/22 倍。参考同行业可比上市公司，我们给予公司2019年36 倍PE，对应的合理股价为16.45 元，较当前价有20%空间，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：医疗康复行业发展不及预期，行业竞争加剧，新客户拓展不及预期。