太平鸟(603877)2019一季报点评：高基数下收入负增长 毛利率改善明显

本报告导读：

    去年高基数背景下收入有所下滑，但公司持续推进TOC 模式、注重终端运营能力，Q2 收入望恢复增长，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级 ：2019Q1 收入16.59 亿元（yoy-4.46%），归母净利润0.87 亿元（yy-34.90%），Q1 加大投入力争全年稳增长，维持2019-2021 年EPS 为1.41/1.63/1.84 元，给予2019 年18 倍PE，目标价25.13元，维持增持评级。

    高基数下线下收入负增长，线上维持稳定：分品牌看，太平鸟男女装均呈现不同幅度下滑，女装收入下降2.96%，收入下降11.64%。乐町经过调整后，收入恢复增长，童装维持稳定。分渠道看，公司直营渠道发展稳健，加盟和联营渠道收入分别下降17.45%和39.41%，公司对加盟渠道进行调整导致短期内收入出现下降。

    以提高单店盈利质量为己任，为全年增长打好基础：公司重点关注门店盈利能力的提升和经营质量改善，Q1 净关店86 家。同时，公司推进TOC 系统成效初现，单季毛利率同比提升2.25pct。由于一季度公司加大对门店调整以及品牌宣传，销售费用率提升4.28pct，Q2 望改善。此外，预收加盟商货款致预收款同增21.51%至2.15 亿元，预示后续收入增长有所保障，我们预计二季度公司收入将实现正增长。

    TOC 系统推进+渠道优化驱动单店效应提升：公司大力推广TOC 模式，未来将在除男装以外品牌渠道继续推进，加大覆盖力度。渠道方面，继续对现有门店进行优化调整，街店、购物中心、百货商场、奥莱和电商多渠道发展，形成多业态布局，努力提升单店效应以及盈利能力。

    风险提示：TOC 模式推进不及预期，单店收入提升不及预期。