京新药业(002020)2018年报点评:成品药和特色原料药保持高增长

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:何玮 日期:2019-04-30

【投资要点】

    京新药业发布2018 年年报及2019 年一季报。2018 年:公司实现营业收入29.44 亿元( YOY+32.66% ); 实现归母净利润3.70 亿元(YOY+39.97%);实现扣非归母净利润3.16 亿元(YOY+653.97%)。经营性现金流净额5.23 亿元(YOY+35.95%)。2019Q1:公司实现营业收入8.93 亿元(YOY+38.81%);实现归母净利润1.31 亿元(YOY+49.25%),接近Q1 业绩预告中归母净利润区间(1.23 亿元-1.32 亿元)上限;实现扣非归母净利润0.94亿元(YOY+20.43%)。经营性现金流净额0.69亿元(YOY+38.16%)。

    业绩符合预期,成品药和特色原料药保持高增长。2018 年公司业绩增长来自于三大业务协同发力,1)成品药业务贡献营收16.78 亿元(YOY+46.95%),其中三大管线、六大核心产品均实现较好增长:心血管药物板块的他汀线高速增长,同比增长55%,其中京诺(瑞舒伐他汀钙片)贡献收入6.93 亿元,京可新(匹伐他汀钙分散片)贡献收入1.11 亿元;消化药物板块稳健成长,同比增长34%,其中康复新液销售2.59 亿元,京常乐(地衣芽孢杆菌活菌胶囊)销售1.05 亿元;精神神经板块强势增长,同比增长71%,其中唯他停(盐酸舍曲林片/分散片)销售1.24 亿元,吉易克(左乙拉西坦片)销售3550 万元;2)原料药业务贡献收入 8.48 亿元(YOY+31.10%),其中左氧氟沙星、环丙沙星、恩诺沙星等传统喹诺酮类原料药贡献收入5.44 亿元(YOY+19%);辛伐他汀、瑞舒伐他汀、匹伐他汀、盐酸舍曲林、左乙拉西坦等特色原料药贡献收入3.04 亿元(YOY+60%)。3)器械业务实现销售收入3.94 亿元,其中ODM 业务(定制)销售3.15 亿元(YOY+7%)。

    低开转高开导致2018Q4 毛利率和净利率反向变动较大,三费整体可控。2018Q4 毛利率和净利率分别为70.97%和4.44%,较2018Q4 分别提升8.14pct 和下滑11.44pct,主要受两票制低开转高开影响,而2019Q1毛利率和净利率均已分别回至59.23% 和14.72% 的正常水平。2018 年销售费用为11.01 亿元(YOY+61.93%),管理费用为1.77 亿元(YOY+6.46%),财务费用为93.67 万元(YOY-66.31%),2018 年三费合计占营收比重为43.44%,较去年提升5.18pct,而2019Q1 回落至39.06%,三费整体来看较为可控。

    【投资建议】

    继去年6 月和8 月重酒石酸卡巴拉汀胶囊和盐酸普拉克索片顺利获批上市后,公司精神神经类产品管线进一步丰富,叠加瑞舒伐他汀在4+7 集采中顺利中标有望实现快速放量,上调公司2019/2020 年盈利预测。预计公司19/20/21 年营业收入分别为38.16/47.37/54.63 亿元(19/20 年原预测为29.83/34.20 亿元),归母净利润分别为5.00/6.33/7.76 亿元(19/20 年原预测为4.49/5.60 亿元),EPS 分别为0.69/0.87/1.07 元,对应PE 为17/13/11 倍,维持“增持”评级。

    【风险提示】

    刚获批产品放量不及预期;

    中标品种以价换量进度不及预期;

    在研产品研发进度不及预期。