申通快递(002468):实际成本或已出现改善 单件毛利环比回升

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:沙沫/明兴 日期:2019-04-30

事件:申通快递公告公司一季报。2019 年一季度实现营收45.1 亿元,同比增长55.1%;实现归属上市公司股东净利润4.05 亿元,同比增长7.22%;扣非后归母净利润为3.72 亿元,同比增长10.63%。

    业务量持续高增长:2019 年一季度申通快递完成快递业务量12.78亿件,同比增长45.2%;业务量持续超行业增长,尤其在1-2 月份,或由于春节期间件量向头部集中增速加快。快递单件收入为3.38 元,同比降幅3.4%;排除去年下半年收购中转中心并表原因,单件收入或同比下降约15%,与去年下半年单价降幅相当,行业价格竞争或依旧严峻。

    自营率提升,实际单件成本或出现下降:一季度公司单件成本为3.01元,较去年同期上升11%;扣除面单成本及派送成本,单件运输及中心操作成本上升幅度或更大,主要是由于公司在2018 年下半年收购中转中心,实现自营率提升;假设2018 年一季度中转及运输的自营率为60%,本期一季度为88%,调整自营率计算后,单件中转及中心操作成本或同比下降10%左右。

    单件毛利环比4 季度出现回升:申通快递一季度单件毛利为0.52 元,环比四季度出现回升,或由于公司收购中转中心后,成本及经营效率在磨合期后逐步出现改善。期间费用来看,公司三费占营收比例由去年同期的2%上升至本期3.4%,销售及管理费用上升主要由于公司组织架构变动增加省区员工等;一季度公司取得短期借款6.55 亿元,致使财务费用增加约760 万元。

    投资建议:申通快递通过自营率提升,优化网络,未来业务量及网络经营效率将出现持续改善;阿里入股,未来或将通过信息技术的发展实现业务降本增效;预计2019-2021 年公司实现EPS 为1.38/1.62/1.87元/股,对应现股价PE 为16.9/14.3/12.4 倍,给予公司“买入-A”评级。

    风险提示:快递业务量增长不及预期;行业大规模价格战。