上海机场(600009):免税红利释放 Q1业绩高增

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超 日期:2019-04-30

事件描述

    上海机场披露2019Q1 财务报告,实现营业收入27.7 亿元,同比增长21.6%;归属净利润13.9 亿元,同比增长36.7%,对应EPS 为0.72 元/股。

    事件评论

    Q1 免税收入快速增长,全年或突破保底。随着公司与日上免税行(上海)签订的免税协议在2019 年开始落地实施,Q1 公司T2 航站楼出入境免税店贡献提成收入10.1 亿元,测算对应日上(上海)整体单客免税消费额同比增长约23%至380.0 元。假设2019 年全年国际及地区旅客吞吐量同比增长6.0%至约3982 万人次,全年整体单客免税消费额与Q1 持平,测算2019 年日上(上海)预计实现免税营业收入151.3亿元,上海机场的免税收入分成有望达到64.3 亿元,其中公司T2 航站楼免税分成约为42.4 亿元,突破合同首年保底额35.3 亿元。

    春运旺季刺激出行需求,航空收入稳健增长。Q1 航空需求有所恢复,叠加春运刺激出行需求,报告期内公司旅客吞吐量及飞机起降架次均较2018 年下半年获得了恢复性增长,分别同比增加4.9%和2.4%,增速均环比改善明显。其中,国际及地区旅客吞吐量延续了较快的增长趋势,致Q1 国际及地区旅客占比提升至51.0%;国内旅客吞吐量增速同比增长5.5%,增速同、环比分别提升3.8pct、3.5pct。由于Q1 整体客流量保持了较快增长,预计报告期内公司航空性业务稳健增长。

    成本费用管控得力,投资收益贡献业绩增量。随着进博会保障和部分设施升级维修带来的一次性成本支出完毕,Q1 公司营业成本压力趋缓,增速环比大幅下降14.3pct。此外子公司经营成本下降致公司销售费用同比大幅减少65.8%,期间费用率延续下降趋势,同比减少0.7pct。获益于会计核算方式的改变,将对华东凯亚的投资收益纳入长期股权投资收益内,致Q1 投资收益同比大增39.2%至3.0 亿元,贡献业绩增量。

    投资建议:非航释放业绩弹性,长期持有价值显著。公司立足长三角,资源禀赋卓越,商业价值突出。考虑到:1)2019 夏秋航季获时刻增量;2)2019 年卫星厅投产扩大商业面积、新免税合同落地实施贡献业绩弹性,上调公司业绩预测,预计2019-2021 年的EPS 分别为2.77 元、2.93 元和3.72 元,对应PE 为22、20 和16 倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 免税政策风险;宏观经济下行风险;市内免税店加剧竞争。