光明乳业(600597)：一季度利润向好 期待增长点拉动业绩

事件

    公司发布2019 年一季报

    光明乳业发布2019 年第一季度报告，第一季度公司营业收入54.52 亿元，同比增长5.51%，归母利润1.41 亿元，同比增长4.03%。

    简评

    新产能贡献收入增长，收入利润转入正向增长

    第一季度公司营业收入54.52 亿元，同比增长5.51%。收入的增长主要是源于两个方面，一是产品结构的进一步优化，加大鲜乳布局，公司如实、健能等产品不断拉高公司产品结构，同时，2018年，公司收购上海益民食品一厂有限公司100%股权，此次收购进一步丰富了光明乳业的产品品类，弥补冷饮业务的空白。分产品看，液态奶实现收入30.56 亿元，同比增长3.22%；其他乳制品实现收入17.16 亿元，同比增长19.42%；牧业产品实现收入5.00亿元，同比减少19.33%；其他产品实现营业收入1.43 亿元同比增长17.41%。其中，液态奶和其他乳制品是公司的最主要产品，占总营业收入的87.53%，同比增长8.51%。；二是销售渠道的深入拓展，截至报告期末，上海地区经销商数量为369 个，较2018年末增加13 家；外地经销商3344 个，较2018 年末增加58 家。

    分地区看，上海地区实现营业收入13.80 亿元，同比增长8.86%；外地实现营业收入28.66 亿元，同比增长2.76%；境外地区实现营业收入11.70 亿元，同比增长7.99%。

    归母利润1.41 亿元，同比增长4.03%。利润的增长主要由于两个方面贡献，一是收入提高带来的利润增加，二是公司减小促销力度，销售费用的下降为利润提高带来正向作用，Q1 销售费用11.41亿元，同比-8.57%。此外，一季度资产减值损失计提2505 万元，同比增长40.40%，是影响利润的主要因素之一；管理费用1.83亿元，同比＋18.71%；研发费用1530 万元，同比＋26.28%；财务费用2115 万元，同比＋16.35%，均对公司利润产生负向影响。

    毛利率小幅下降，费用率降低维持净利率水平

    19 年第一季度，公司毛利率32.24%，较去年同期下降2.07pct，主要是原材料成本的上升，据了解，国内Q1 原奶采购价格小幅提升，对乳企成本造成一定压力。

    公司2019Q1 净利率2.59%，同比下降0.03pct，净利率出现小幅下降，一方面收到毛利率减少的拉低作用，另一方面从费用率看， Q1 销售费用率为20.92%，同比下降3.54pct，对净利率回升有一定作用，主要由于公司降低促销力度，减少促销开支，提高管理能力，降低仓储费用。此外，一季度管理费用率为3.35%，同比增加0.33pct；研发费用率为0.28%，同比增加0.04pct；财务费用率为0.39%，同比增加0.03pct，变化幅度较小。

    品质优先，完善渠道

    公司拥有供应稳定、质量优良的原料奶基地，是国内最大的牧业综合性服务公司之一。渠道方面主要采用直销和经销相结合的销售模式，公司有着数十年乳制品研发、生产、销售经验，拥有国家驰名商标"光明"、"莫斯利安"等一系列较高知名度的品牌，其产品及渠道遍布上海、 华东、华中、华南、华北、西南等地区。

    盈利预测：

    整体看公司收入端稳定增长，随着公司加强渠道建设和新产品面世，公司产品结构将持续优化，继续贡献稳健增长。预计公司 2019-2021 年归母公司净利润分别为4.55，4.91 和5.36 亿元，对应摊薄 EPS 分别为0.37，0.40和0.44 元/股，对应PE 为27.38，25.34 和23.23。

    风险提示：

    食品安全风险；市场竞争加剧的风险；环保风险；新产品推广失败风险。