闰土股份(002440):染料价格持续推高 18年净利润再创辉煌

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2019-04-30

事件

    公司发布2018 年年度报告,2018 年公司实现营收64.64 亿元,同比(17 年为60.57 亿元)增长6.72%;实现归母净利13.13亿元,同比(17 年为9.35 亿元)上涨40.45%,扣非后归母净利润12.32 亿元,同比(17 年为9.20 亿元)增长33.84%;2018 年Q1、Q2、Q3 和Q4 分别实现营收15.95 亿元、18.15 亿元、16.41亿元和14.13 亿元;2018 年Q1-Q4 实现归母净利3.06 亿元、4.00亿、3.10 亿元和2.96 亿元。按每10 股派发现金股利人民币5.0元(含税),共计5.75 亿元,不进行资本公积转增股本和送红股。

    简评

    染料及中间体价格大涨,18 年公司净利润上涨40.5%:公司染料年产能近19 万吨,其中分散染料11 万吨,活性染料6 万吨,其他染料近2 万吨,市场占有率稳居国内染料市场前两位。2018年Q1-Q4 实现归母净利3.06 亿元、4.00 亿、3.10 亿元、2.96 亿元,其中Q1、Q2 染料价格涨幅较大,归母净利同比大幅上涨91.3%、65.3%,Q3 染料价格稍有回落且18 年5 月3 家子公司(明盛化工、远征化工、和利瑞)因环保原因停产整顿,导致归母净利同比增幅回落(29.7%)。18 年经营活动产生的现金流量净额12.26 亿元,同比(17 年6.07 亿元)增长102.15%,同比增长181.6%,主要系销售收回金额较去年同期增加所致。2018 年,公司销售费用1.74 亿元,同比增长4.24%;财务费用0.16 亿元,同比下滑57.19%,主要系人民币贬值,汇兑收益增加所致;管理费用4.93 亿元,同比增长61.32%,主要系折旧摊销费、职工薪酬和修理费同比增加所致。18 年公司研发投入2.34 亿元,占总营收3.61%,重点研发安全环保的高性能染料、绿色清洁的生产工艺,以技术创新实施一体化、多元化和精细化发展战略。2018年染料业务实现营收51.26 亿元,同比增长8.77%,染料业务毛利率为41.41%,同比上涨7.35 个百分点。18 年染料总产量达17.0万吨,相比17 年18.7 万吨下滑9.03%,销量实现16.2 万吨,相比17 年18.8 万吨下滑14.06%,库存量为3.36 万吨,同比增长33.57%。未来随着环保持续趋严,染料及中间体上涨预期较强,19 年公司制定稳健的经营目标,将实现营业收入不低于70 亿元,营业利润不低于20 亿元。

    系列安全事故致环保、安检力度再升级,利好龙头企业:2018 年,国内安全环保强压态势延续,中央环保督察组陆续开展环保督察“回头看”工作,持续推进沿海化工园区整治行动、长江沿岸整治行动,部分染料及中间体企业停产限产,不达标企业退出市场,部分染料及中间体供应紧缺开工率明显下降,尤其是分散染料。据卓创统计,分散染料自5 月份开始,开工率降至57%,与4 月份64%相比下降7 个百分点,截至19 年3 月开工率58%;活性染料方面自5 月份开始,开工率49%,与4 月份51%相比下降2 个百分点,截至19 年3 月开工率为54%。受3 月下旬苏北爆炸影响,分散及活性染料整体开工率有所下滑。供需压力增加带动染料价格大幅上涨,据卓创统计,18 年初分散黑ECT 300%、活性黑WNN 200%、H 酸、对位酯价格分别为2.55 万元/吨、2.50 万元/吨、3.23 万元/吨、2.45 万元/吨,18 年底价格分别为3.85 万元/吨、2.95 万元/吨、4.05 万元/吨、2.90 万元/吨,截至4 月25 日,分散黑ECT 300%、活性黑WNN 200%、H 酸、对位酯价格分别为4.50 万元/吨、3.15 万元/吨、4.30 万元/吨、3.10 万元/吨,比18 年初分别上涨76.5%、26.0%、33.1%、26.5%。需求端,下游的印染行业面临着淘汰落后产能、技术升级的压力,短期可能会影响染料需求以及面临货款回收难度增加的风险,但长期来看将有利于淘汰更多落后产能,提高优势产能集中度,有利于上下游行业大企业的发展。

    长期深耕“后一体化战略”,持续加大环保投入:公司专注于“后向一体化”发展策略,形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱、到中间体、滤饼、染料等完善的产业链染料,降低生产成本,避免染料中间体波动对公司经营的影响,增强公司的抗风险能力。目前,公司拥有中间体H 酸和对位酯产能各2 万吨,并且已有还原物产能;染料助剂方面,保险粉产能5 万吨;化工原料方面,离子膜烧碱产能16 万吨,双氧水产能9 万吨,氯化苯4 万吨,混硝基氯苯3 万吨,并将氯苯与新和成聚苯硫醚PPS 项目的配套,循环利用中浓度废硫酸、醋酸、溴等资源,一方面减少排放,另一方面变废为宝节约资源,增加经济效益。18 年公司持续加大环保投入,先后开展了废气除异味深度处理、活性炭循环再生、废液焚烧处理、RTO 焚烧装置等环保项目。同时做好项目搬迁入园和产业链“填平补缺”技改工作,以瑞华化工整体搬迁建设年产10 万吨活性染料项目和闰土染料年产1.16 万吨染料中间体系列项目及赛亚化工硫氢化钠、混二氯苯项目等为主的多个项目快速推进。其中年产10 万吨高档活性染料(原粉)整体搬迁首期年产8 万吨,预计2019 年5 月中下旬进行试车试生产,该项目计划投资约7 亿元;迪邦化工年产4.78 万吨高强度环保型分散染料及6.90 万吨染料中间体技改项目的重氮、偶合工艺流程不断优化。19 年公司将继续推进年产10 万吨活性染料搬迁项目,并对迪邦化工两条年产6000 吨染料(滤饼)生产线进行自动化技改,进一步提升公司综合竞争力。

    盈利预测与估值:公司2019、2020 和2021 年归母净利润18.53 亿元、18.90 亿元和20.06 亿元,EPS1.61 元、1.64 元和1.74 元,PE 9.9X、9.7X、9.1X,维持“增持”评级。