广发证券(000776):一季度净利润同比+91% 经纪与资管业务收入增速名列前茅

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然 日期:2019-04-30

事件

    广发证券发布2019 年一季报。

    2019 年一季度,公司实现营业收入68.39 亿元,同比+76.85%;实现归母净利润29.19 亿元,同比+91.25%;基本每股收益0.38元。截至2019 年一季度末,公司归母股东权益887.84 亿元,较年初+4.43%;BVPS 11.65 元。

    简评

    业绩超预期,主因投资收益同比大增。(1)受益于市场回暖,2019 年一季度,公司实现投资收益(含公允价值变动收益)35.99亿元,同比+148%,推测为权益类自营业务收益同比大增,以及子公司广发信德投资收益同比大增。(2)按照利润表口径,2019年一季度,公司经纪/投行/资管/投资/利息净收入占营业总收入的比重分别为17%/4%/13%/53%/10%,投资业务挑大梁。

    灵活调配资金,自营盘调结构,股票质押缩量。(1)面对牛市,公司审慎调整自营盘结构,适度加仓权益类投资、减仓固收类投资。截至2019 年一季度末,公司金融投资规模合计1894.00亿元,较年初基本持平,而卖出回购金融资产款680.54 亿元,较年初-20.86%。(2)出于防范风险的考虑,公司大幅收缩股票质押业务规模,期末买入返售金融资产270.43 亿元,较年初-26.54%;当期进一步计提信用减值损失1.30 亿元。若后续市场回暖或企稳,信用减值损失有望继续转回。

    集团化经营资管业务,转型成效显著。2019 年一季度,公司实现资管业务净收入8.80 亿元,同比+5.26%。广发资管依照资管新规要求,稳步推进主动管理等更有质量的内涵式增长转型工作,2018 年末资产管理规模3814.11 亿元,较年初-27.13%。控参股基金子公司稳步扩大规模,截至2019 年一季度末,广发基金资产净值合计4827.37 亿元,较年初+4.90%,易方达基金资产净值合计7044.69 亿元,较年初+9.76%。

    经纪客户资金涌入,投行业务以价换量。(1)公司以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动,推进稳步转型财富管理业务。2019 年一季度证券市场交投活跃,公司实现经纪业务净收入11.63 亿元,同比+9.96%;期末代理买卖证券款合计887.70 亿元,较年初+51.89%。(2)投行业务方面,公司继续巩固优质中小企业客户领域优势,2019 年一季度股、债承销规模均有所回暖,分别同比+172%、+249%(发行日口径);期间投行业务净收入3.07 亿元,同比-13.53%,推测为受承销佣金费率下降拖累。截至目前,公司拥有在会IPO 项目23 家(行业第二),储备项目优势有望在全年转化为业绩。

    投资建议:维持“增持”评级。2019 年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚(2018 年6 月末净资产排名行业第五)、风控制度完善(连续2 年获得证监会A 类AA 级评级)、创新能力突出(科技金融、大资管均有领先布局)的广发证券将是首要受益者之一,150 亿元定增将为相关业务的开展锦上添花。不考虑定增对股本稀释的影响,我们预计广发证券2019-2020 年BVPS 为11.93 元和12.69 元,对应当前股价PB 分别为1.29X 和1.21X,给予广发证券(000776.SZ)“增持”评级。

    风险提示:股市回暖不达预期;货币及信用政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。