首旅酒店(600258):首旅品牌表现稳健 中高端扩张维持高速

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:李铁生/陈语匆 日期:2019-04-30

事件

    Q1 经营数据:

    如家Q1 经营数据:

    整体RevPAR/ADR/Occ 为-0.5%/+2.7%/-2.5pct;经济RevPAR/ADR/Occ 为-2.3%/+0.1%/-1.9pct;中端RevPAR/ADR/Occ 为-8.0%/-5.2%/-2.0pct。

    如家Q1 同店经营数据:

    整体RevPAR/ADR/Occ 为-2.0%/+0.1%/-2.5pct;经济RevPAR/ADR/Occ 为-2.4%/+0.4%/--2.3pct;中端RevPAR/ADR/Occ 为-6.8%/-0.9%/-4.5pct。

    首旅存量Q1 经营数据:

    整体RevPAR/ADR/Occ 为+1.6%/+1.7%/-0.1pct;经济RevPAR/ADR/Occ 为+12.6%/+6.4%/+3.9pct;中端RevPAR/ADR/Occ 为-1.3%/-0.5%/-0.4pct。

    开业:开业酒店达到2,993 家,Q1 新开门店75 家——经济/中高/其他分别为13/28/34 家、直营/特许为4/71 家,中高端占比达22.44%(以客房数计),待开业酒店568 家。

    财务数据:

    2019 年Q1,实现营收19.44 亿元,同比增长0.99%;实现归母净利润0.74 亿元,同比下降1.9%。

    简评

    经济波动影响明显,中高端酒店承压

    如家品牌的经营数据下滑主要来自中高端酒店RevPAR 的明显下降:1)经济整体较弱。当前经济承压的背景对中高端酒店相对不利,拆分来看,如家成熟店指标中,中高端RevPAR 下滑主要来自于出租率降低,表明中高端酒店的需求端受到一定影响;2)上年基数较高导致。2018 年H1,酒店仍维持高速增长,如家品牌经营数据增速在Q2 达到全年最高;3)新开门店对中高端经营数据影响较大。公司目前以中高端酒店为主进行扩张,由于公司中高端酒店基数相对较小,新开门店的爬坡期对整体的影响较大。

    Q1 首旅品牌的经营数据表现优于如家品牌。首旅品牌发展相对较为稳健,因此在宏观经济波动时,首旅品牌的抗风险性保证自身稳健经营。酒店集团的多元化品牌战略优势凸显,多品牌不仅能够加速公司扩张,也能够平滑波动,降低风险。

    财务表现稳健,费率进一步降低

    公司酒店业务财务数据基本保持平稳。Q1 内,如家集团实现营收15.62 亿元(+0.42%),直营门店关店及现存门店的升级改造使得收入端受损2,864 万元,首旅品牌酒店实现营收2.12 亿元(+2.57%),主要受益于经营数据的良好表现。同时,公司景区经营向好,实现营收1.7 亿元(+4.49%),其中,南山景区接待的客流增长1.90%,由于南山公司门票收入留存比例由40%提高至50%(自2018 年8 月起),促使南山景区的门票收入增幅提升至18.46%。

    公司持续优化运营管理效率,净利率水平提升0.1pct 至5.06%,期间费率下降2.35pct。费用降低主要来自销售费率,由70.99%下降0.44pct 至70.55%,考虑到公司未来加盟扩张占比将达到95%,销售费率水平有望进一步降低,提升整体盈利能力。

    公司2019 年扩张提速,长期仍看好酒店连锁化发展根据公司规划,2019 年,公司新开酒店数量不低于800 家,较2018 年的开店数提升28.6%,且新开门店中95%为加盟店,中高端酒店的占比将达到50%以上。酒店龙头的品牌力在市场相对低迷时更能凸显价值,结合公司与凯悦酒店集团合作,公司将加速弥补中高端酒店管理运营的短板,强化自身管理能力,预计今年能推出全新酒店品牌。

    投资建议:短期受到经济面影响导致公司经营数据出现波动,考虑到去年上半年基数高,且下半年经济面有望企稳,因此公司酒店的经营情况在下半年有较大的改善预期。结合公司今年加速扩张(中高端、加盟店),公司作为酒店行业龙头之一长期发展逻辑并未改变。预计2019-2021 年EPS 分别为0.98、1.14、1.34 元,目前股价对应PE 分别为21X、18X、15X,维持 “买入”评级。

    风险提示:酒店行业竞争加剧影响盈利;宏观经济不及预期;酒店扩张不及预期。