王府井(600859):业绩符合预期 同店有望逐季改善

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵令伊/王昊哲 日期:2019-04-30

投资要点:

    营收增速较上年同期持平,同店有望逐季改善。公司公布2019 年1 季度报告,业绩符合预期:(1)2019 年一季度实现营业收入71.65 亿,同比增长0.21%。归属于上市公司股东的净利润4.03 亿,同比降低11.27%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.94 亿,同比降低10.96%。基本每股收益0.52 元/股,同比降低11.28%;(2)剔除非经常性利息收入和新金融工具会计准则影响,扣非净利润小负个位数增长。受执行新金融工具准则影响,19Q1 同比新增0.95 亿公允价值变动损益,主要为北辰实业股票公允价值变动;(3)我们预计公司3 月同店增速4.8%,一季度同店增速基本持平,我们认为减税降费措施实行、消费刺激政策出台等政策调整效果将逐渐显现,消费有望企稳向好,公司同店增速将逐季改善。后三个季度将有8-9 家新开门店落地,将为公司贡献可观收入。

    毛利水平环比持平,财务费用增加致费用率上升。(1)毛利率20.91%,同比提升0.02pct。百货毛利率17.17%,同比降低0.05pct。奥特莱斯毛利率为10.89%,同比提升0.10pct。净利率5.68%,同比降低0.79pct,净利率降低系非经利息费用和会计政策变化所致;(2)费用率13.47%,同比上升2.02pct,其中财务费用率0.04%,同比提升1.85pct,主要系18Q1 有1.3 亿非经常性利息收入。销售费用率9.87%,同比下降0.10pct。管理费用率3.56%,同比提升0.27pct;(3)经营活动现金净流量净额-0.89 亿元,同比下降456.25%,主要系收到的利息收入减少所致。投资活动现金净流量净额-1.65 亿元,同比下降70.10%,主要系支付睿锦尚品、睿颐股权转让款以及支付合营公司借款所致。筹资活动现金净额-0.29 亿元,同比下降176.32%,主要系子公司睿锦尚品偿还往来款所致。

    奥特莱斯持续增长,新布局区域业绩亮眼。(1)百货业态进一步延展经营范围,增加购物中心功能,截至2019Q1 累计拥有43 家百货门店,实现营收57.61 亿,同比下降1.88%,毛利率17.17%,同比下降0.05pct;(2)奥特莱斯营收保持增长,截至2019Q1 累计拥有8 家奥莱门店,实现营收9.71 亿,同比增长10.70%,毛利率10.89%,同比提升0.10pct。奥莱业态增长源于展店平稳,品类结构优化,提升品牌组合,预计未来奥莱仍将是贡献营收增量的主要支撑;(3)华北地区门店业绩略有小幅下滑,营收同比下降0.55%,是收入占比最高的地区。东北/西北地区门店业绩拉动作用明显,未来可期,营业收入增速分别为68.71%、1.20%,毛利率分别提升3.03pct、1.35pct,增长靓丽。

    维持盈利预测,维持“买入”评级:减税降费措施实行、消费刺激政策出台等政策调整效果将逐渐显现,消费有望企稳向好,公司同店增速将逐季改善,新开门店也将贡献收入,进一步巩固规模优势和品牌优势。奥特莱斯保持增长,百货和购物中心持续推进创新升级,业态专业化管理能力提升。预计公司2019-21 年归母净利润12.73/15.22/17.51 亿,对应EPS 为1.64/1.96/2.26 元,对应PE 为11/9/8 倍,维持盈利预测,维持“买入”评级。

    风险提示:消费增速放缓、市场竞争加剧、公司展店不及预期、奥莱业态发展低于预期