鞍钢股份(000898)2019年一季报点评：盈利大幅下滑 二季度环比有望小幅改善

投资要点：2019 一季度公司实现营业总收入244.63 亿元，同比增长3.96%，环比下滑10.54%；实现归母净利润4.17 亿元，同比下降78.19%，环比下降61.99%，符合我们预期，（均为调整后数据）约合基本EPS 0.058 元

    产量同比增长，但钢价下跌拖累盈利大幅下滑。根据中钢协数据，一季度公司铁、钢、材产量分别为660.56、684.51 和642.59 万吨，分别同比增长4.89%、3.31%和7.35%，销售钢材均价为3807 元/吨，同比提高213 元/吨，环比下降554 元/吨。由于一季度铁矿石价格大幅上涨，致使公司吨钢成本达到3495 元/吨，同比上升507 元/吨，环比下降364 元/吨。公司一季度实现吨钢毛利348 元/吨，同比下降258 元/吨，环比下降154 元/吨。

    现金流状况良好，“四费率”同比小幅下降。公司一季度实现经营性现金流量净额20.09亿元，由于报告期内现金收款比例增加，同比增加25.88 亿元；投资活动现金流量净额-7.99亿元；筹资活动现金流量净额-3.02 亿元，由于偿还一年内到期的长期借款，同比减少11.29亿元，货币现金合计增加9.08 亿元。公司一季度“四费率”5.76%，较去年同期下降0.83个百分点，主要由于营业收入同比增加，而销售费用同比下降，销售费用率同比下降0.54个百分点，财务费用因偿还到期借款后支付的利息减少而下降，财务费用率下降0.41 个百分点。

    二季度盈利有望环比改善，但同比仍将显著下滑。4 月以来钢价持续上涨，Mysteel 热卷绝对价格指数均价较一季度上涨4.95%，由于焦炭价格低位运行，成本端环比或有下降，但制造业投资增速持续下滑，板材需求难言旺盛，“长强板弱”的格局仍会延续，因此我们预计公司二季度业绩有望小幅改善。同时2018 年二季度公司盈利基数较高，公司二季度业绩同比下滑幅度即便较一季度有望收窄，也仍将大幅下滑。

    维持盈利预测，维持“增持”评级。国内体量第三，产品板材主导，结构转向高端，原料端稳定性高。收购朝阳钢铁后，盈利规模和能力增加。公司短中期业绩将受限于行业整体盈利走弱。预计2019-2021 年归母净利润40.70/37.65/35.77 亿元， 对应EPS0.56/0.52/0.49，当前股价对应PE10/10/11 倍，维持“增持”评级。