广发证券(000776):大自营业绩超预期 轻资产业务优势凸显

事件:公司披露2019年一季报:实现营业收入68.4亿元,同比增长76.85%(调整后);实现归母净利润29.2亿元,同比增长91.25%;单季ROE为3.4%,同比提升1.6pct;净利润增速靠近业城顶告上限(公司1-3月月报累计净利润18.8亿元,我们原预期1Q19归母净利润21.4亿元,业绩预告净利润增速区间为70%~95%)。

    大自营板块受益市场上涨,直投子公司一季度业敏爆发带动业嫩超预期。1Q19投资净收益及公允价值变动净收益合计36.0亿元,同比+148%,收入占比大幅提升至52.6%;季末自营投资资产占净资产的比重同比提升21pct至230%,一季报业绩比前3月月报业绩大幅增长10.4亿元,预计直投子公司广发信德大幅贡献并表净利润。

    利息净收入同比增长8.5倍受会计准则切换影响,1Q19进一步做实资产质量。1Q19公司利息净收入6.8亿,同比大幅增长3.5倍。主要是公司采用新金融工具准则下,其他债权投资的利息收入从计入“投资净收益”科目改成计入”利息收入”科目,若还原1Q18其他债权投资利息收入,则利息净收入同比下滑27.0%。1Q19股票质押业务规模收缩幅度快于同业,期末买入返售金融资产规模为270.4亿元,环比减少97.7亿元/下降26.5%,同比减少132.1亿元/下降32.8%,期末融出资金规模509.6亿元,环比增长12.5%。此外,报告期计提信用减值损失1.3亿元,同比增长4.0倍,预计公司进一步做实资产质量。

    零售经纪受益于市场交投活跃,主动资管能力较强提升业续报酬,轻资产业务收入增遮在六大势商中最优。1Q19公司经纪业务收入11.6亿元,同比+10%,增速在六大券商中排名第二,公司投顾队伍建设与零售经纪业务处于行业领先,考虑去年低基数,预计经纪业务收入增速将逐季向上,资管业务收入8.8亿,同比+5.3%,在前六太券商中唯一实现正增长,公司主动资管能力较强,通道规模占比相对较低,预计业绩报酬有所提升。

    IPO排队企业行业第二,短期业绩下滑不改全年向好预期。1Q19投行业务收入3.1亿元,同比下滑13.5%,公司股权承销市占率整体稳定,收入下滑主要受到一季度市场股权融资规模同比大幅下滑35%影响,公司项目储备充足,预计投行业务后续将持续发力。1Q19,公司IPO市占率2.7%,同比降 2.7pct,再融资市占率2.1%,同比增1.0pct;债权承销市占率3.6%,同比增1.6pct.目前公司IPO排队企业23家,排名行业第2.

    维持广发证券增持评级,暂不调整盈利预测,目前公司 19年动态PB仅1.25倍、PE仅16倍。公司轻资产业务收入增速一季度表现优于其他大券商,预计全年经纪、投行、资管均将持续发力,同时自营业绩扭转18年额势,业绩向上弹性凸显。我们预计2019-2021年归母净利润分别为82.7亿元、105.3亿元、118.1亿元,同比分别增长92.4%、27.3%、12.2%,当前收盘价对应2019年PE为16倍,PB为1.25倍。