白云机场(600004)：业绩符合预期 未来季度盈利有望环比改善 但估值较高

2018 年业绩符合预期，2019 年一季度业绩符合预期

    白云机场公布2018 年业绩：实现营业收入77.5 亿元，同比增长14.6%；归属母公司净利润11.3 亿元，同比下降29.2%，对应每股盈利0.55 元（加权平均）。其中，第四季度公司营业收入19.4 亿元，同比增长5.4%，净利润2.1 亿元，同比下降49.8%，符合我们的预期。

    同时，公司公布2019 年一季度业绩：实现营业收入19.2 亿元，同比增长11.3%，归属母公司净利润2.2 亿元，同比下降48.3%，对应每股盈利0.11 元，符合我们的预期。

    受T2 投产以及民航发展基金返还取消影响，2018Q4 和2019Q1连续两个季度业绩同比下滑。公司2018Q4 受到一个月民航发展基金返还取消影响，2019 年第一季度受到3 个月民航发展基金返还影响，成本端同比均存在T2 投产带来的折旧以及运营成本增加拖累，因此两个季度业绩同比均出现了接近50%的下滑。

    发展趋势

    我们预计从二季度开始季度盈利同比增速将环比改善。虽然公司在一季报中提示中报可能同比出现重大变化，但我们认为考虑去年二季度T2 投产成本已经体现，成本同比增幅较一季度有所放缓，净利润同比增速有望跌幅收窄，一季度利润率或已触底，二季度利润环比一季度有望改善。

    盈利预测

    考虑二季度开始进入夏秋航季，公司因准点率较好，内生增速有望加快，免税增速或好于此前的预期，上调公司2019/2020e 盈利预测9%/13.5%至10.55 亿元/14.03 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应2019/2020 年29.5/22.2 倍P/E，虽然公司从2019年二季度开始将迎来业绩同比增速的改善，但是当前股价对应的估值水平已经较高，免税收入同比提升的预期已经反应较为充分，维持中性评级。考虑盈利环比或现改善，上调目标价22%至人民币16.00 元，对应2019/2020 年31.4/23.5 倍P/E，对比当前股价有6.4%上涨空间。

    风险

    航空需求不及预期；旅客量增速不及预期；T2 含税商业经营不及预期；成本增加超出预期。