中国石化(600028):1Q19业绩未受库存影响 好于预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李璇 日期:2019-04-30

1Q19 业绩好于预期

    中国石化公布1Q19 国际会计准则下归母净利润同比下降20%至155 亿元,好于我们140 亿元的预期,和市场120-140 亿元的之间的一直预期。考虑到公司1Q19 业绩并未享受到库存收益的正面影响,我们认为该业绩确实好于我们此前的预期。

    经营的主要亮点落在勘探与开发板块,板块业绩大幅增长主要得益于更高的天然气实现价格,以及更低的原油开采完全成本。根据我们测算,1Q19 原油开采完全成本已降至约54.5 美元/桶,较2018 年62 美元/桶水平有显著的下降。该趋势与公司计划于2020/21 年将桶油完全成本降至50 美元/桶的目标一致。

    1Q19 经营活动现金流为负,从历史上来看较为罕见,但主要因为公司今年初补交了部分去年底递延的税款,以及营运资本受油价上升影响受到占压的影响。经常性经营活动现金应仍为净流入,我们认为投资者无需过分担忧。

    化工板块业绩环比有所改善,但同比仍出现了18%的回落。然而,值得一提的是,1Q19 化工品经销量同比大幅增长14.3%,显示出了公司在化工品销售渠道上决定性的市场占有率。这也有利于公司未来更好地抗衡来自新产能的冲击。

    发展趋势

    进入四月后气价仍有望持平。我们预计公司有望将本次采暖季实现的气价延续至非采暖季,从而在非采暖季同比时间更高的气价。

    该趋势与行业一致。

    基本面稳健但短期催化或有限。尽管公司正面临着来自国内新产能陆续投放的冲击,但我们认为在当前70 美元/桶左右的油价水平下,公司一体化的业务布局有较强的抗周期、抗风险能力。当然,我们尚未清晰地发现可能催化公司估值提升的因素,短期看,公司股价或继续在当前估值水平下根据季度业绩的预期波动。

    盈利预测

    我们维持盈利预测不变。

    估值与建议

    看好公司产销一体化带来的较强抗周期能力,维持A/H 股推荐。

    基于分部估值法,维持A/H 股7.3 元人民币/7.5 港币目标价,分别对应29%/25%上行空间。当前A/H 股交易于0.9 倍2019 年市净率。

    风险

    油价波动,炼油/化工毛进一步下滑。