菲利华(300395)2018年报及2019年一季报点评：主业保持高速发展 半导体和军工领域有望持续向好

事项：

    公司发布2018 年年报，期内公司实现营业收入7.22 亿元，同比增长32.41%；实现归母净利润1.61 亿元，同比增长32.39%，基本每股收益0.5464 元，利润分配预案为每10 股派发现金红利2 元（含税）。公司发布2019 年一季报，期内公司实现营业收入1.75 亿元，同比增长32.14%；实现归母净利润0.28 亿元，同比增长32.21%。

    评论：

    材料和制品均保持较高速增长。公司主营业务包括石英玻璃制品合石英玻璃材料，其中石英玻璃材料实现收入4.1 亿元，同比增加39.8%，占总收入56.84%，毛利率52.78%，同比减少2.69%；石英玻璃制品实现收入3 亿元，同比增加21.2%，占总收入41.49%，毛利率36.13%，同比减少2.29%。我们认为石英玻璃材料的收入增长主要来自于半导体领域在期内实现52%的高速增长，石英玻璃制品的增长则主要来自于子公司上海石创科技的高速发展。

    研发投入占比进一步提高，财务费用受汇率波动大幅减少。公司期间费用合计1.45 亿元，同比增加28.65%；其中销售费用1737 万元，同比增加41.9%，主要是收入增加导致差旅运费等增加所致；管理费用8797 万元，同比增加51.49%，主要是摊销限制性股票导致职工薪酬增加；财务费用-786 万元，去年同期为748 万元，主要是美元升值导致的汇兑收益；研发费用4796 万元，同比增加36%，研发投入力度不断加大，不断开发高品质的石英玻璃材料，丰富公司的产品品种和系列，并进行产业升级及改善产品结构，进一步缩小与国际领先企业的技术差距，满足我国高新技术领域对高端石英玻璃材料的需求，巩固公司石英玻璃领域的龙头地位。

    展望未来公司半导体军工等领域有望保持高速发展，子公司上海石创渐入佳境。展望未来，半导体行业高速增长及国产化的不断推进，以及公司不断提高气熔石英材料、合成石英材料产能，近两年半导体相关业务实现了近50%的复合增长，未来随着募投项目的陆续投入和行业需求的持续释放，有望继续保持高速增长；军工领域，石英纤维受益于航空航天领域的大发展，另外公司不断延伸石英纤维产业链，为国家重点装备配套，打造高性能纤维增强复合材料新的增长点。目前该高性能纤维增强复合材料制品研制阶段已经结束，各项测试指标均满足设计要求，已转入定型阶段，未来或将成为公司新的业绩增长点。另外子公司上海石创自收购以来，2016-2018 年分别实现净利润1478 万元、1795 万元和2623 万元，复合增长超过33%，大幅超过业绩承诺，协同效应逐渐显现，发展渐入佳境。

    盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2019-2021 年归母净利润为2.1 亿元、2.77 亿元和3.63 亿元，综合考虑公司的业绩增速、行业可比公司估值以及公司历史估值水平，我们给予公司2019 年35 倍PE，目标价格为24.5 元，首次覆盖给予“强推”评级。

    风险提示：新品拓展不及预期、军品交付节奏有一定不确定性