振华科技(000733)：1Q19净利同比增长24.08% 军工电子龙头有望迎来价值重估

1Q19 业绩符合预期

    振华科技公司公布2019 年一季度业绩：营业总收入11.59 亿元，同比减少21.72%；归母净利润为1.06 亿元，同比增长24.08%，基本EPS 为0.21 元，符合预期。

    营收下降源自业务结构主动优化；军品业务驱动净利增长。1Q19公司营收同比减少3.21 亿元，主要由于公司主动压降通信终端业务规模、振华通信营收同比减少5.13 亿元（YoY-64%），而军用高新电子等主业营收则同比增加1.92 亿元（YoY+28%）。1Q19 毛利润为4.20 亿元、YoY+45%，毛利率为36%、YoY+17ppt；营业利润YoY+11%， 营业利润增速低于毛利增速，主要由于研发费用YoY+80%、销售费用YoY+48%、政府补助减少、资产减值增加。1Q19经营活动现金流为-1.92 亿元，好于上年同期的-2.36 亿元。

    发展趋势

    看好公司军工电子业务成长性。振华科技是我国航天军工高新电子元器件行业领导者，在军用电子元器件领域具有较高技术实力与品牌影响力，振华新云（钽电容器）、振华云科（片式电阻）、振华富（片式电感）等子公司均为各细分市场龙头，军品在公司净利润中占比90%以上。受益于我国航空、航天、信息化、兵器等领域装备的发展以及高端电子元器件的加速国产替代，我们预计振华科技的内生成长性有望持续高于下游行业平均水平。而且，公司近年来持续聚焦主业、筹划员工激励计划，有望进一步提升经营效率、激发成长潜力。此外，潜在资产整合带来的外生增长仍值得期待。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 净利润预测3.34 亿元/4.03 亿元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应22.8x/18.9x 19/20e P/E，估值仍显著低于同业。

    我们认为，随着公司非主业的进一步收缩，公司作为纯粹的、具有强大综合实力的军工电子研制企业，有望迎来价值重估。我们维持推荐评级以及19.6 元的目标价，对应30x/25x 19/20e P/E，对比当前股价有32%上涨空间。

    风险

    军品订单交付节奏、新品研制与批产进度的不确定性。