浙能电力(600023):1Q19业绩符合预期 燃料成本下行、电价提升贡献增速

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊 日期:2019-04-30

  业绩回顾

      1Q19 业绩符合预期

      浙能电力公布1Q19 业绩:营业收入132 亿元,同比增长2.2%;归母净利润11 亿元,同比增长86%。扣除非经常性损益后,公司核心利润同比提升60%至9.7 亿元,基本符合我们的预期,主要受益于煤价下跌及综合电价提升。

      发展趋势

      燃料成本下行、电价同比增长带动1Q19 业绩增速,抵消电量下滑不利影响。公司2019 年一季度归母净利润同比大幅增长86%,主要得益于1)煤价下调导致营业成本同比下降2.1%(浙江1Q19电煤指数同比降低7%);以及2)综合电价同比提升3.5%,抵消了控煤带来的4.6%电量下滑,在收入端实现2.2%的同比增速。

      分电源看,煤电方面,发电量一季度下滑约7%,或与浙江省控制煤炭消费有关。其中,市场化交易电量同比提升14%。但公司燃煤电价仍实现同比增加1%,或受益于浙江省市场电折价幅度收窄;气电方面,或由于浙江电力保供形势,公司售电量同比增加近130%。同时,浙江4Q18 执行气电联动,带来各机组上网电价普遍同比增长30%以上。

      2019 年煤电利用小时承压,但煤价下跌提供积极因素。2019 年一季度,浙江火电利用小时同比下滑5%,控煤政策或仍在延续。我们预计,今年公司煤电利用小时或承受一定压力。但我们亦看好沿海动力煤市场宽松、价格趋势性下行对公司成本端的压力减轻。

      我们测算,1%的煤价下行将带来4.2%的公司利润增长。此外,浙江的气电联动政策或将使燃气机组盈利相对平稳。

      盈利预测

      考虑到公司1Q19 业绩符合预期,我们维持2019/20e 盈利预测不变。

      估值与建议

      公司当前股价对应19/20 年12.1/11.8 倍P/E。我们维持公司推荐评级,目标价5.81 元,对应19/20 年14.9/14.5 倍P/E,对比当前股价有23%上行空间。

      风险

      电力需求不及预期,煤价高于预期。