广汇汽车(600297):汇兑及资产减值拖累净利润 业绩改善可期待

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王冠桥/戴畅/董晓彬 日期:2019-04-30

事件:公司发布2018 年年报,2018 年公司实现营收1611.7 亿元,同比增长3.4%;归母净利润达32.6 亿元,同比下降16.3%;公司拟每10 股分配现金股利人民币0.15 元(含税)。

    2018 年收入端微增,利润端受汇兑及资产减值拖累下滑。2018 年公司实现新车销售88.2 万台,同比增长0.5%,新车销量增速明显跑赢行业销量增速;2018 年公司实现总营收1611.7 亿元,同比+3.4%; 18 年受中美贸易战摩擦及汽车行业销量下滑影响,公司净利润受汇兑损失(同比+5.7亿)以及计提商誉和权益投资减值(同比+3.8 亿)拖累,2018 年公司归母净利润达32.6 亿元,同比下降16.3%;剔除汇兑及资产减值影响,共公司2018 年归母净利润预计达42.1 亿,同比+8.4%。

    整体毛利率同比小幅提升,受益品牌结构改善,整车销售毛利率有所改善。2018 年公司整体毛利率10.31%,同比提升0.6pct。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为10.48%/11.05%/10.6%/9.27%,分业务看,整车销售/售后维修/佣金代理/租赁业务毛利率分别为3.86%/35.73%/77.33%/73.02%,同比+0.01pct/-1.74pct/-2.2pct/+0.38pct。

    行业销量复苏,经销商龙头最先受益,维持“审慎增持”评级。19 年以来行业销量增速降幅逐渐收窄,预计下半年销量有望企稳回升。此前发改委与商务部均表态将出台汽车产业相关刺激政策,行业销量复苏,广汇作为国内经销商龙头有望最先受益。同时公司通过兼并收购豪华品牌门店,品牌结构不断改善,以新车为切入点不断提升保险、二手车、维修、融资租赁等衍生业务发展。我们看好公司未来的发展,预计公司2019-2020 年归母净利润分比为37.1 亿/42.8 亿,首次给出2021 年归母净利润49.2 亿,维持“买入”评级。

    风险提示:门店扩张进度不及预期、刺激政策力度不及预期;商誉减值风险;