古井贡酒(000596)2018年报及2019年一季报点评：Q1收入大超预期 五年再造新古井

　　事项：公司发布18 年年报和19 年一季报，公司18 年实现收入86.86 亿元，同增24.65%；实现归母净利润16.95 亿元，同增47.57%，符合前期业绩指引。其中18Q4 实现收入19.24 亿元，同增18.43%，实现归母净利润4.40 亿元，同增25.12%。19Q1 实现收入36.69 亿元，同增43.31%；归母净利润7.83 亿元，同增34.82%。

    　　战略性布局次高端，Q1 收入环比加速大超预期。19Q1 公司实现收入36.69 亿元，同增43.31%，环比18Q4（+18.43%）大幅改善，大超预期。根据渠道调研显示，公司在四季度主动控货，渠道库存得以较好消耗，一季度终端动销较好，经销商补库存意愿强烈，打款积极性高，春节回款超额完成既定目标。节后终端备货意愿依旧较高，部分经销商依旧在积极补库存。同时，公司产品结构持续优化，公司自2018 年7 月战略性提出古井贡酒与黄鹤楼酒双名酒品牌复兴工程，持续推进古7、古8、古16 和古20 产品布局，抢占200-400 元次高端价格带。目前古20 在省内显示强劲增长势头，春节动销突出，增速很快，收入占比持续提升。古7 和古8 在省外表现抢眼，打破前期市场对地方酒在次高端发力困难预期，全国化布局持续推进。年份原浆献礼版和5 年充分受益于省内消费升级红利，在县级及以下市场放量，增速维持稳健增长势头。公司全年计划实现营业收入102.26 亿元，较上年增长17.74%；计划实现利润总额25.15亿元，较上年增长6.19%，经营规划相对稳健，但预计高增势头不改。

    　　Q1 费用投入有所加大，现金流表现优异。公司毛利率2018 年和19Q1 分别为77.76%、78.21%，同增1.33pct 和-1.52pct,其中2018 年白酒毛利率为78.03%，同增1.28pct。销售费用率2018 年和19Q1分别为30.88%和31.83%，同增-0.26pct和0.81pct。其中2018 年广告费用收入占比为7.41%，同减0.98pct。管理费用率分别为7.70%和4.29%，同减2.73pct 和0.68pct。营业税金及附加率分别为14.72%和14.72%，同增-1.59pct 和0.05pct，其中2018 年消费税率为11.73%，同减1.25pct。综上影响，公司净利率2018 年和19Q1 分别为20.04%和21.69%，同增3.03pct 和-1.44pct。公司2018 年末预收账款为11.49 亿元，同增6.46 亿元，环增0.35 亿元；19Q1 同减1.71 亿元，环减0.34 亿元。回款2018 年和19Q1分别为19.24 和32.83 亿元，分别同增19.59%和41.63%，经营活动净现金流分别为-10.97 亿元和10.11 亿元（+421.05%），19Q1 现金流指标优异。

    　　全国化布局持续推进，目标五年再造一个新古井。公司在巩固好省内大本营的同时积极进行全国化布局，去年中秋前夕公司联合华糖召开多场招商会，范围覆盖河北、河南、江苏和山东等重点市场，有效推进了公司全国化网络布局与渠道建设。同时针对省外市场公司积极进行了产品结构调整和渠道布局，放弃低端产品，强势布局古7、古8 次高端产品，并积极招募优质经销商改善渠道，成效显著。春节期间省外增速平均维持在25%以上，除河南前期有调整，维持25%左右增速，其他区域均有不俗表现。此外，集团公司今年年初在《2019致全体员工的一封信》中指出集团下一个目标是五年内实现200 亿，再造一个新古井，目标积极。我们认为公司管理层思路清晰，高端化全国化战略明确，未来业绩还有巨大提升空间。

    　　投资建议：考虑到公司战略性布局次高端，成效显著，Q1 收入增速大超预期，加上集团5 年200 亿再造一个新古井，目标积极。新增21 年预测并维持19-20年EPS 至4.53/5.68/6.58 元，对应PE 分别为26/20/17 倍，考虑到公司业绩弹性较大，维持 1 年目标价142 元，对应20 年25 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；竞争加剧风险；需求不及预期。