韦尔股份(603501)2018年报和2019年一季报点评：价格波动&股权激励费用影响业绩 拟收购豪威科技值得期待

事件：

    公司发布2018 年年报和2019 年一季报，公司2018 年实现营收39.64亿元，同比增长64.74%，净利润1.39 亿元，同比增长1.2%；2019 年一季度实现营收7.23 亿元，同比下降11.84%，净利润为5106.89 万元，同比增长19.1%。

    点评：

    价格波动&股权激励费用影响公司业绩。2018 年收入高增长，剔除股权激励费用扣非后归母净利润翻番。剔除公司2017 年限制性股票股权激励计划在2018 年度摊销费用的影响，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.46 亿元，同比增长117.64%，主要是由于2018 年上半年公司经销业务产品缺货涨价，盈利能力大幅提升。2019Q1 收入下降，剔除股权激励费用后归母净利润同比下降。随着半导体行业景气度下行，公司经销业务产品价格下降，公司2019Q1 收入下降，毛利率同比下降5.78pct。

    剔除掉股权激励费用影响，公司2019Q1 归母净利润同比约减少10%左右。

    拟收购豪威科技，进军CIS 领域。豪威科技是全球领先的CIS 厂商，与公司客户重合度较高。通过收购，一方面将丰富公司设计业务产品类别，带动公司半导体设计整体技术水平快速提升，另一方面也将为公司带来智能手机、安防、汽车、医疗等领域优质的客户资源。对于豪威来说，可以借助公司的经销渠道优势扩展市场，同时将精力更加集中于产品研发上。

    盈利预测和投资评级

    全球半导体行业景气度自2018Q4 下行，我们预计将于2019H2 企稳，公司2019 年全年盈利能力同比将下降，但公司2019 年股权激励费用相比2018 年减少6000 万左右，全年有望保持正增长。不考虑并表，我们下调公司2019、2020 年EPS 预测分别为0.35、0.69 元（上次为0.93、1.03元），新增2021 年EPS 预测为1.03 元，当前股价对比PE 分别为154、79、53 倍，下调公司评级至“增持”评级。

    风险提示：收购豪威科技失败风险，半导体行业景气度持续下行风险。