仁和药业(000650):一季度业绩发布 归母净利润同比增长34%

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:吴文华/罗佳荣 日期:2019-04-30

核心观点:

    事件:公司发布一季报,归母净利润同比增长34.20%

    1Q19 公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为11.90 亿元、1.43 亿元、1.41 亿元,分别同比增长13.98%、34.20%、33.60%。

    2018 年公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为44.03 亿元、5.06 亿元、4.93 亿元,分别同比增长14.56%、33.20%、34.71%。

    预计商业子公司快速增长的趋势得以维持

    从2018 年全年情况来看,商业子公司快速增长,2019 年一季度增速和2018 年接近,我们预计这种增长趋势得以维持。2018 年,负责品牌产品的仁和药业,全年收入和利润分别为8.24 亿元、2.00 亿元,同比增长15.39%、53.93%,高毛利率产品占比提升,OEM 占比下降利润率同比提高6.08pct。仁和中方原本负责普药和OEM 业务,最早推行直控终端业务,销售能力强,18 年实现收入、净利润17.03 亿元、2.18 亿元,分别同比增长23.94%和72.08%。和力药业是另一家重要的商业公司,18 年实现收入、净利润11.73 亿元、0.64 亿元,分别同比增长65.68%和70.25%。

    自产品比重将持续提升带动毛利率提高

    公司近几年推动工业的提升,尽可能自己生产拥有批文的产品,降低对于OEM 的依赖。从2018 年报看,核心的几个工业公司均快速增长(18年铜鼓仁和、药都仁和、闪亮制药、江西制药分别同比增长32.45%、26.50%、28.91%、56.09%)。自产品占比的提高带来毛利率的持续提升,1Q19 年公司整体毛利率为42.51%,同比提高0.67pct,目前OEM 依然占到40%左右,未来依然存在自产品的替代空间。

    预计19-21 年业绩分别为0.52 元/股、0.65 元/股、0.80 元/股

    公司为国内销售能力最为强大的品牌OTC 企业之一,行业政策变化利好控销模式销售,公司推动黄金单品战略,管理和激励机制到位。预计公司19/20/21 年EPS 为0.52/0.65/0.80 元,目前股价对应PE 16/13/10 倍,给予可比行业平均2019 年PE20X,对应合理价值10.34 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧导致产品销售不达预期的风险;行业政策对产品产生利空的风险;OEM 业务生产存在不稳定的风险。