科华恒盛(002335):商誉减值拖累18年业绩 IDC业务成长良好

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2019-04-30

18 年业绩低于预期,1Q19 业绩符合预期

    科华恒盛18 年营收34.4 亿元,同增42%,净利7476 万元,同降82%,扣非净利3643 万元,同降80%。主要受资产减值1.66 亿元影响,其中天地祥云商誉减值1.18 亿元。业绩低于预期。

    1Q19 营收6.68 亿元,同增35.6%,净利3380 万元,同增10.8%,扣非净利2756 万元,同增48.4%。业绩符合预期。

    发展趋势

    资产减值大幅拖累业绩,现金流情况良好。公司2018 年共计提1.66 亿元资产减值,其中天地祥云商誉减值1.18 亿元,使得业绩大幅下降。全年毛利率同比下降3.8ppt,主要原因为IDC 业务毛利率同比下降8.2ppt 所致。全年经营现金流净额达3.28 亿元,同增95.8%。

    电源业务地位稳固,IDC 业务扩张较好。公司高端电源业务营收持稳,毛利率提升5.2ppt。其中超大功率UPS 已达800K 标准,打破国外品牌垄断,在中大功率UPS 领域占据稳固市场地位。IDC业务营收全年增长103.2%,在北、上、广等优质区域建有5 个大型数据中心,运营机柜超1 万个。同时与阿里的战略合作关系进一步加强,IDC 业务有望受益于下游云需求的不断提升而维持高增长。

    费用率控制得当,1Q 业绩较好。公司18 年期间费用率同比下降2.3ppt,其中销售费用率下降1.6ppt。1Q19 费用率同比下降3.6ppt。

    我们预期19 年全年费用率将得到更好的优化。1Q 净利在IDC 业务的推动下同增10.8%,扣非同增48%,业绩显著修复。

    盈利预测

    维持公司19/20e 盈利预测2.33/2.85 亿元。

    估值与建议

    当前股价对应19/20e 24/19x P/E,考虑到估值中枢上行,IDC 行业景气度较好业绩确定性强,上调目标价25.7%至23 元,对应19/20e27/22x P/E,有13.6%上行空间,维持推荐。

    风险

    动力电池市场份额不及预期,新能源车产销不及预期。