潍柴动力(000338)：一季度业绩超预期 业务多元化助力增长

1. 投资事件

    公司公布2019 年第一季度度报告。公司实现营业总收入452.12 亿元，同比增长15.30%；归属母公司净利润25.91 亿元，同比增长34.99%；扣非后归属母公司净利润为24.48 亿元，同比增长23.07%。

    2. 我们的分析与判断

    （一） 营收增长稳定迅速

    报告期内，公司总营收同比增长15.30%，达到452.12 亿元，归母净利润同比增长34.99%，达到25.91 亿元；一季度公司的高增长是因为公司作为重卡行业的龙头企业，受益于基建需求拉伸和环保升级等因素产生的持续高景气度。

    （二） 加大研发投入保证技术优势

    2019Q1 公司销售毛利率为21.66%，同比减少1.43 个pct。公司在一季度的研发投入为9.87 亿元，同比增长20.31%，公司在重卡产业链多个维度都具有领先地位，研发的投入增加有望带动单品价值提升，向高端化进行发展；公司的销售费用、管理费用和财务费用率分别为6.05%、3.48%和0.24%，同比不同幅度降低，销售公司净利率达到7.46%，同比提升0.93 个pct，公司盈利能力改善明显。

    （三） 业务多元化，布局氢燃料电池

    重卡发动机业务在环保标准日渐严格的趋势下将大概率稳定增长。

    除此之外，公司通过外延收购进入物流仓储解决方案和高端装备制造领域；公司在18 年对国际电堆龙头巴拉德进行约1.63 亿美元的股权投资，成为其第一大股东，并成立燃料电池生产的合资公司。目前公司已经掌握了氢燃料和固态氧化物燃料电池等新能源电池技术，未来业绩有望持续增长。

    3. 投资建议

    预计19-20 年归母净利为91.84 亿/100.74 亿元，同比增长6.08%/9.70%，对应EPS 为1.16 元/1.27 元，对应PE 为10.46/9.54 倍，从历史估值角度看，公司目前PE 约11.1 倍，低于历史估值中枢（上市以来约13.3 倍）。考虑到公司ROE 提升确定性较强，公司估值仍有一定提升空间。首次覆盖，我们给与“推荐”评级。

    4. 风险提示

    （1）重卡行业销量不及预期

    （2）下游订单量低于预期