家家悦(603708)2019年一季报点评：张家口超市并表 助力公司营收增长

【投资要点】

    家家悦发布 2019 年一季报.报告期内,公司实现营业收入 38.05 亿元,同比增长 16.68 %;实现归属于上市公司股东的净利润 1.41 亿元,同比增长 16.06 %,符合预期.

    张家口超市并表,营收增长速度快.本期公司新开门店 11 家,其中大卖场 6 家,综超 3 家,百货 1 家,专业店 2 家,关店 3 家,同时张家口福悦祥超市 11 家门店并表.净增门店数较多,叠加新开门店大店较多,共同推动营收快速增长.分业态来看,大卖场营收增速较快,达到 22.84%,综超也有 6.53%的增长,二者合计营收占比达 88.61%.

    毛利率上行,期间费用率有所增加.大卖场业态毛利率较高,本期有0.15pct 的增长,综超毛利率上升 0.11pct,公司综合毛利率上升0.24pct.期间费用率上升 0.39pct,主要是由于本期存款收益减少和手续费增加,使得财务费用率上行.此外,公司报告期内收到的政府补助增加,也对净利率有正向影响.

    【投资建议】

    公司作为区域龙头超市,充分了解当地居民的生活需求,其优秀的商品品类管理能力和强大的供应链系统将会有力地支持公司在山东省内门店快速扩张,2019 年公司计划新开门店 100 家,同时在西部战区推行合伙人制度,东部战区也会采取其他激励制度来节本增效.收并购方面,此前收购的青岛维克经过整合改造在 18 年末已实现正利润,收购张家口福悦祥则表明公司已开启了省外扩张的进程,未来也不排除以并购方式继续扩大规模.基于公司 18 年开店数略低于我们之前的预期,调低 19 年营收预测,但基于公司 18 年毛利率提升以及对青岛维克的整合效果略超预期,我们调高 19 年业绩预测.预计公司19/20/21 年营收为 146.91 /167.55/188.59 亿元,归母净利润分别为4.92/5.76/6.64 亿元,EPS 1.05/1.23/1.42 元,对应 PE 分别为24.37/20.78/18.04 倍,维持"买入"评级,.

    【风险提示】

    宏观经济环境不景气;

    公司展店速度、质量不及预期.