潍柴动力(000338)2019年一季报点评:一季度业绩超预期 市占率稳健提升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/宋韶灵/尹欣驰 日期:2019-04-30

核心观点

    公司 2019 年一季度实现营收 432 亿元(同比+15.3%),实现归母净利润 25.9亿元(同比+35%),扣非后归母净利润 24.5 亿元(同比+23.0%),归母净利润增速远超重卡行业增速(+0.3%),超市场预期.

    Q1 净利润超市场预期.公司 2019 年一季度实现营收 432 亿元(同比+15.3%),实现归母净利润 25.9 亿元(同比+35%),扣非后归母净利润 24.5 亿元(同比+23.0%),归母净利润增速远超重卡行业增速(+0.3%),超市场预期.Q1非经常性损益总计为 1.44 亿元,其中 0.83 亿元为结构性存款的理财收益,0.47亿元为当期政府补贴;此外公司信用减值损失由 2018Q1 的 4.87 亿元降至 2.00亿元,主要由于计提减值损失的应收款项结构发生变化.

    发动机板块稳定贡献盈利,龙头地位愈发强势.潍柴动力母公司一季度实现收入 128 亿元(同比+25.8%),实现归母净利润 25.4 亿元(同比+37%),扣除投资收益后实现归母净利润 25.2 亿元(同比+50%).公司 2019 年一季度共销售多缸柴油机 22.92 万台,市场份额达 18.6%,较 2018 年的 15.8%提升明显;其中用于商用车柴油机销量为 16.9 万台,市场份额达 22.2%,较去年的 18.1%继续提升.我们预计,基建投资、房地产开工已经回暖,公司发动机销量在 4-5月存在继续超预期的可能性.

    重申潍柴动力在商用车中的 α 属性:不惧国 VI 扰动,市占率有望继续提升.柴油车国 VI a 标准将于 7 月 1 日于京津冀、珠三角等地执行,预计重卡单车售价将提升 3-4 万元.国 VI 切换期短期将对行业销量带来一定扰动,但我们预计全年重卡销量仍有机会破百万.中期来看,公司国 VI 发动机今年开始配套一汽解放(长春)、中国重汽等新增客户,扬柴的轻卡发动机也有望销量大幅提升.

    长期来看,公司通过收购巴拉德和锡里斯取得了燃料电池产业链的核心技术.

    预计潍柴动力有望依托燃料电池和整车行业的全面布局,联手陕重汽、中通客车、亚星客车、中国重汽等,打造中国第一的燃料电池商用车联盟.

    风险因素:重卡销量不达预期;海外业务进展不达预期;计提大额商誉减值.

    盈利预测及估值:维持公司 2019/20/21 年 EPS 预测 1.15/1.28/1.38 元,对应2019/20/21 年 10.6/9.7/8.7 倍 PE.公司是具有全球核心竞争力的中国先进制造企业,多元化业务齐开花有助于降低公司业绩波动性,提升估值.我们认为公司合理估值为 2019 年 15 倍 PE,目标价 17.2 元.维持"买入"评级.