家家悦(603708):一季度业绩略超预期 维持推荐

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:李昂 日期:2019-04-30

1.事件摘要

    2019 年第一季度公司实现营业收入38.05 亿元,同比增长16.68%;实现归属于上市公司股东的净利润1.41 亿元,同比增长16.06%;实现归属扣非净利润1.32 亿元,较上年同期增长14.14%。

    经营现金流量净额为4.06 亿元,较上年同期增长13.30%。

    2.我们的分析与判断

    (一)大卖场与综超业态贡献稳定,规模业绩实现双增长

    2019 年一季度公司主营业务收入34.86 亿元,较上年同期增加4.32 亿元,同比增长14.15%;归属扣非净利较2018 年一季度增厚0.16 亿元。报告期内公司实现总营业收入、净利的稳定双增长。

    从经营业态角度来看,大卖场/ 综合超市/ 百货店/ 便利店/ 专业店及其他分别实现营业收入16.96/ 16.76/ 0.40/ 0.08/ 0.66 亿元,分别实现YOY 22.84%/ 6.53%/ 3.69%/ 85.91%/ 15.80%,对应分别贡献营收增量3.15/ 1.03/0.01/0.04/ 0.09 亿元,总体保持稳定增长。其中便利店实现高速增长,大卖场和综合超市依旧占比主营收入的较高比例,分别达到48.65%/ 48.07%,同时贡献营收增量单季超过亿元,表现较为突出,分别对应72.99%/23.76%的营收增量。

    从地区角度来看,胶东地区和山东其他地区分别实现营业收入29.65/5.21 亿元,分别实现YOY 9.5%/ 50.43%,对应营收增量2.57/1.75 亿元;其中山东其他地区营业收入由于基数较小增速较快,胶东地区营收贡献主营业务收入的85.05%,并贡献59.56%的主营业务增量,占比较为稳定。

    (二)综合毛利率上升0.24pct,期间费用率上升0.39pct

    公司2019 年一季度综合毛利率为21.78%,相比于2018 年一季度增加0.24 个百分点。从经营业态角度来看,大卖场/ 综合超市/ 百货店/ 便利店/ 专业店及其他分别实现毛利率18.42% / 17.64% /13.37% / 21.53%/ 13.29%, YOY 分别为0.15% / 0.11% / 2.36% /-0.57%/ 0.95% 。分地区来看,山东其他地区/ 胶东地区分别实毛利率17.98%/ 17.42%, YOY 0.30%/ -0.37%,毛利率小幅上升主要系除便利店之外的其他业态毛利的提高以及山东其他地区毛利的提高。

    公司2019 年一季度期间综合费用率为16.99%,相比2018 年一季度增加0.39 个百分点,销售/管理/财务费用率同比变动分别为+0.04%/-0.16%/+0.51%,其中管理费用的下降主要与公司改革重塑组织架构,减少管理层次,合伙人机制试点进一步推广取得成效相关,财务费用增加是由于存款收益及手续费影响。

    (三)推进网络布局扩大,专注优化顾客服务

    2019 年第一季度公司继续加强线下网络的拓展,新开门店12 家,其中大卖场6家,综合超市3 家,百货店1 家,宝宝悦等其他专业店2 家,报告期内合并日张家口福悦祥连锁超市有限公司纳入合并报表的已开业门店11 家,报告期末,公司门店总数752 家。在强化现有区域网络密度的同时,进一步加快了新区域的网络布局。同时公司顾客详细画像,提供精准化、专业化的会员服务,增强了顾客的信任度和忠诚度;加快了对无人智能售货机、人脸识别等新技术的应用,在门店中进一步推广移动支付、自助收款、人脸识别等新的技术手段,提升顾客的消费体验,为顾客提供更加高效便捷的服务。

    (四)建设标准化物流网络体系,强化供应链壁垒

    公司坚持“生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采”的采购模式,在山东全省形成了全覆盖式的物流网络体系,形成了商品2.5 小时到店的配送能力,同时生鲜加工中心、中央厨房、自有工厂等的建设进一步提升了供应链能力和生鲜核心竞争优势,供应链平台优势显著。未来随着烟台综合物流工业园项目、莱芜生鲜加工中心维客青岛物流中心项目的陆续投入使用以及张家口综合产业园项目的规划建设的启动,公司农产品的标准化加工能力将显著提升,连锁网点有望快速拓展。公司的供应链能力和物流标准化建设两大核心竞争力被持续看好。

    3.投资建议

    我们认为公司在继续在扩大线下实体规模的同时继续深度优化存量,既形成区域密集布局、多业态联动的优势,同时加快新区域的拓展,扩大全省覆盖范围,积极打造面向全国发展的平台,建设中央与区域互补、常温与生鲜结合,智能联动的立体化物流体系,形成“最后一公里”的竞争优势,我们结合公司在一八年年报中提出的2019 年展店计划(2019 年计划新开门店 100 家)、启动实施 SAP 系统项目的上线打造线上线下一体化的全渠道模式,以及公司整体供应链平台体系(烟台综合物流工业园、莱芜生鲜加工中心,维客青岛物流中心)加速成型,启动张家口综合产业园项目的规划建设,我们预测公司2019/2020/2021 实现营收147.12/167.60/187.08 亿元,净利润4.46/5.34/6.45 亿元,对应PE 27/22/19 倍,对应PS 0.81/0.71/0.64 倍,给予“推荐评级”。

    4.风险提示

    业态升级不达预期,市场竞争加剧,新区域拓展及新项目投入的风险等。