兖州煤业(600188/01171.HK)2019年一季报点评:均价提升稳业绩 二季度开始产量或有所扩张

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2019-04-30

公司一季度业绩实现小幅增长,主要是煤价同比有改善,虽然整体销量有所下滑。

    但预计未来随着转龙湾矿产能核增及石拉乌素矿复产等因素带动,全年产销量依然有增长,业绩存在改善空间。目前公司P/E 估值低,股息率高,股价特别是港股股价有明显吸引力。

    一季度非煤贸易业务推动营业收入大幅增加,净利润同比增长3.63%。公司一季度营业收入/净利润分别为482.44/23.08 亿元(同比+49.21%/3.63%),对应EPS0.47亿元。收入中非煤贸易业务对应近304 亿元的收入,我们推算同比增加约144 亿元收入,这部分非煤业务对应303 亿元成本,对毛利的贡献不足1 亿元。而公司业绩增长的驱动力主要来自于山东地区以及兖煤澳洲销售均价的上涨。

    一季度商品煤产量同比下降4.53%,主要是菏泽及内蒙矿区产量同比下滑。公司2019 年商品煤产量2319 万吨,同比下降4.53%%,产量下降主要是公司菏泽能化(同比减少25 万吨,下降近30%)按照安监要求调减了核定产能,以及内蒙石拉乌素矿(同比减少120 万吨,下降73%)产量阶段性的受到安全环保政策的限制。

    公司一季度自产煤销量2203 万吨,同比下降5.2%。预计公司全年产量仍可实现增长,主要是4 月中旬开始石拉乌素矿产量已逐步恢复、转龙湾煤矿产能核增及兖煤澳洲继续增产,预计公司2019 年商品煤销量增长6%左右。

    公司本部及澳洲区域带动吨煤毛利改善。一季度公司煤炭销售均价为595.67 元/吨,同比+8.35%(其中自产煤价同比+7.98%),售价提升主要是公司本部(+4.98%)、菏泽能化(+16.06%)以及兖煤澳洲(+7.77%)的贡献。但由于菏泽能化和内蒙昊盛对应的石拉乌素矿出现减产,单位成本上升较多,吨煤毛利下降,仅公司本部和兖煤澳洲/国际吨煤毛利出现改善。自产煤吨煤销售成本258.67 元,同比+7.54%,整体吨煤毛利有改善。此外,税金附加及三项期间费用绝对额全面下降,也稳定了业绩。

    风险因素:海外煤价波动导致兖煤澳洲盈利低于预期。产量释放低于预期。

    投资建议:我们维持公司2019~2021 年 EPS 预测为1.73/1.99/2.24 元,当前价A股11.18 元(港股8.27 港币),A 股对应2019~2021 年P/E6/5/5x,给予A 股目标价14 元,对应2019 年P/E8x。按照历史折价水平,给予港股目标价11 元港币,A+H 股均维持“买入”评级。