兖州煤业(600188)一季报点评：业绩超预期增长 负债持续降低

事件:4 月 26 日公司发布 2019 年一季报,报告期内公司实现营业收入 482.44 亿元,同比增 49.21%;利润总额 39.15 亿元,同比增 8.33%;归母净利润 23.08 亿元,同比增 3.63%;扣非后归母净利润为 22.30 亿元,同比增 2.93%;经营活动产生的现金流净额为 44.24 亿元,同比增 35.30%;基本每股收益 0.47 元.

    点评:

    一季度石拉乌素煤矿生产受限,未来陕蒙基地生产边际改善驱动公司成长.公司 2019 年一季度权益商品煤产量 2319.2万吨,同比降 110.1 万吨(-4.53%),环比降 93.1 万吨(-3.86%).公司商品煤产量的下降一方面是由于菏泽能化所属赵楼煤矿按新的核定产能组织生产使得产量同比下降 24.9 万吨(-29.16%),环比降 4.2 万吨(-6.49)至 60.5 万吨,另一方面由于昊盛煤业受安全环保政策影响,所属的石拉乌素煤矿煤炭生产受到限制使得产量同比下降119.9 万吨(-73.11%),环比降 31.3 万吨(41.51%)至 44.1 万吨.此外 2019 年一季度山东本部商品煤产量 791.9 万吨,同比增 18.1 万吨(2.34%);兖煤澳洲商品煤产量 881.8 万吨,同比增 48.9 万吨(5.87%).自 4 月中旬以来,石拉乌素煤矿生产情况已明显好转,随着石拉乌素煤矿生产步入正轨以及转龙湾煤矿核增后产能的释放,陕蒙基地将贡献公司未来 2-3 年主要的产量增量.

    精煤战略实施效果明显,一季度公司煤价同环比均有所上涨.2019 年以来公司重点抓精煤产量,一季度公司综合煤炭售价 596 元/吨,同比增 45.94 元/吨(8.36%),环比增 64.36 元/吨(12.11%).其中山东本部吨煤售价 625 元/吨,同比增29.65 元/吨(4.98%),环比降 9 元/吨(-1.42%);兖煤澳洲吨煤售价 647 元/吨,同比增 46.66 元/吨(7.77%),环比增26.24 元/吨(4.22%);陕蒙基地吨煤售价 276.93 元/吨,同比降 14.43 元/吨(-4.95%),环比增 6.47 元/吨(2.39%).

    随着精煤战略的延续,公司煤价有望保持相对坚挺.

    山东本部成本控制效果良好,陕蒙基地盈利能力有所恢复,公司吨煤盈利能力增强.2019 年公司吨煤毛利 259.64 元/吨,同比增 12.8 元/吨(5.19%),环比增 32.30 元/吨(10.55%).吨煤毛利率 43.59%,同比降 1.31 个 pct,环比降 0.80 个pct.其中山东本部吨煤毛利 367.20 元/吨,同比增 28.95 元/吨(8.56%),环比增 3.89 元/吨(1.07%);毛利率 58.78%,同比增 1.94 个 pct,环比增 1.45 个 pct.兖煤澳洲吨煤毛利 360.05 元/吨,同比增 45.39 元/吨(14.43%),环比降 15.36元/吨(-4.09%), 毛利率 55.62%,同比增 3.24 个 pct,环比降 4.82 个 pct.陕蒙基地吨煤毛利 91.05 元/吨,同比降 75.66元/吨(-45.39%);环比增 27.92 元/吨(9.54%), 毛利率 32.88%,同比降 24.34 个 pct,环比增 9.54 个 pct.

    公司甲醇业务一季度盈利能力有所下降.2019 年一季度公司甲醇产量同比增长 0.5 万吨(1.11%)至 45.7 万吨,销量同比增长 1.6 万吨(3.60%)至 46.1 万吨.一季度甲醇综合售价 1691.05 元/吨,同比降 388.22 元/吨(18.67%),单位生产成本 1204.42 元/吨,同比降 31.28 元/吨(2.53%);单位毛利 486.63 元/吨,同比降 356.85 元/吨(42.31%).甲醇业务一季度实现收入 7.80 亿元,同比降 1.46 亿元(15.75%);实现毛利 2.24 亿元,同比降 1.51 亿元(40.24%);毛利率28.78%,同比降 11.79 个 pct,盈利能力有所下滑.公司在陕蒙地区两个合计产能 160 万吨/年的甲醇二期项目预计 2019年下半年投产,在产能扩张产生的规模效应下,公司煤化工板块的盈利水平有望进一步提升.

    公司一季度偿还 78.85 亿元有息债务,负债率持续下降.截至 2019 年一季度末公司负债总额较 2018 年底的 1187.26 亿元降低 94.21 亿元至 1093.05 亿元,负债率由 58.29%降至 55.47%;其中有息债务由 2018 年底的 706.42 亿元降低 78.85亿元至 627.57 亿元,有息负债率由 34.68%降至 31.85%.公司债务负担的降低,一方面利好公司盈利,另一方面增强公司抵抗周期波动的能力.

    盈利预测及评级:我们预计 19、20、21 年 EPS 分别为 1.75 元、1.85 元、1.88 元.同时考虑到陕蒙基地生产边际改善、管理层激励效果的兑现预期以及甲醇二期工程即将投产,我们维持公司"买入"评级.

    股价催化因素: 煤价中枢继续上扬,制约陕蒙基地正常生产的因素缓解,转龙湾煤矿产量如期释放,甲醇二期工程投产.

    风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险、在建项目达产不及预期.