深度*公司*潍柴动力(000338):业绩略超预期 持续受益重卡行业高景气

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:魏敏/朱朋 日期:2019-04-30

  公司发布2019年一季报,实现营业总收入452.1亿元,同比增长15.3%;归母净利润25.9 亿元,同比增长35.0%,扣非后归母净利润24.5 亿元,同比增长23.1%,业绩略高于预期。公司是重卡发动机龙头企业,显著受益重卡市场高景气度,排放升级与开始配套重汽将助力市占率提升。公司布局工程机械等非重卡用发动机,并控股凯傲,凯傲全资收购德马泰克,在叉车、智能物流等多领域布局,业务多元化弱化业绩波动。预计公司2019-2021 年每股收益分别为1.22 元、1.30 元和1.41 元,维持买入评级。

      支撑评级的要点

      业绩略超预期,毛利率有所下滑。2019Q1 重卡行业销售32.6 万辆,在较高基数水平下,仍实现同比增长0.7%。公司是重卡发动机龙头企业,市占率超30%,法士特变速箱在重卡领域市占率约75%,根据中汽协数据,2019Q1 陕汽集团销重卡49,488 辆,同比增长7.3%,预计陕重汽销量实现快速增长,重卡市场对公司业绩拉动明显。2019Q1 毛利率21.7%,同比下降1.4 个百分点,母公司毛利率28.8%,同比基本持平,预计合并报表毛利率下滑主要受陕重汽等毛利率较低的子公司收入增长较快影响;公司费用管控良好,销售费用与管理费用小幅增长,销售与管理费用率同比分别下降0.6、0.2 个百分点;公司持续在国六产品、氢燃料电池等领域投入研发,研发费用同比增长20.3%;长期借款减少使得利息支出减少,财务费用大幅下降;四项费用率12.0%,同比下降1.1 个百分点。受应收款项结构不同,计提信用减值损失同比大幅下降2.9 亿。受衍生品公允价值变动影响,公允价值变动损益0.4 亿,同比增加2.1 亿。公司净利润快速增长,净利润率达7.5%,同比提升1.0 个百分点。

      持续受益重卡行业高景气度,多元化布局稳增长。发改委批复多项基建项目,春节后陆续开工,多省市提前实施国六排放标准,重卡2019 年销量有望突破100 万辆。公司董事长谭旭光兼任中国重汽董事长,两家公司有望深度整合。318 批新车公示中重汽汕德卡牵引车搭载潍柴发动机,根据方得网报道,中国重汽旗下豪沃、豪瀚、斯太尔等品系的诸多车型已在做匹配潍柴机的新车试验。未来配套中国重汽,公司市占率将进一步提升。 公司近几年布局非重卡用发动机,装载机发动机、农业装备用发动机、叉车用发动机在2018 年均实现高速增长,随着非道路国四标准升级以及电动叉车需求提升,定位中高端的凯傲也将受益,凯傲、德马泰克有望优势互补,助力公司成为智能物流整体解决方案全球领导者,未来有望成为业绩支柱,弱化业绩波动性。

      前瞻布局氢燃料电池,有望率先取得突破。公司陆续参股弗尔赛、巴拉德,锡里斯动力等,与巴拉德在潍坊成立合资公司(公司51%股权),并与德国博世签署战略合作协议,前瞻布局氢燃料电池、固态燃料电池等。“推动加氢设施建设”写入政府工作报告,工信部表示将大力推进我国氢能及燃料电池汽车产业创新发展, 2019 年有望实施“十城千辆”

      推广计划,燃料电池迎来政策蜜月期,有望加速发展,公司布局较早,有望率先取得突破。

      估值

      考虑到重卡市场有望维持较高景气,公司开始配套进入中国重汽,且多领域布局前景广阔,预计公司2019-2021 年每股收益分别为1.22 元、1.30元和1.41 元,维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      1)重卡行业销量不及预期;2)海外业务整合不及预期。