林洋能源(601222)2018年年报与2019年一季报点评：电站业务大幅增长 电表业务有望触底回升

事件

    公司发布2018 年年报，全年实现营收40.2 亿（同比+11.9%）；实现归母净利润7.6 亿元（同比+10.9%）。公司全年综合毛利率37.8%（同比+0.9pcts），主要受高毛利率发电业务占比提升带动；三费及研发费用合计占比18.7%（同比+3pcts），主要由于可转债发行导致财务费用增长（同比+120.0%）以及研发费用增长（同比+37.2%）。2019 年一季度，公司实现营收6.5 亿（同比+19.1%），归母净利润1.6 亿（同比+5.6%）。

    发电业务收入增长带动综合毛利率提升，系统集成业务快速增长

    2018 年，公司发电收入增长拉动综合毛利率提升，光伏发电业务贡献营收13.3 亿（收入占比33.1%），贡献毛利9.4 亿（毛利占比61.8%）。

    截至2018 年底，公司光伏电站装机累计达到1.5GW，全部位于消纳状况良好的中东部地区。公司400MWN 型高效双面电池组件项目已达产，量产效率超过21.8%，双面因子超过85%。依托N 型高效组件与高效运维等优势，公司与中电建、中广核等多家大型央企合作拓展电站开发业务，2018年公司EPC 业务实现营收10.1 亿（同比增长超过20 倍）。

    电表有望迎来替换周期，泛在电力物联网建设有望带来智能板块增量

    2018 年电表业务实现营收13.3 亿，同比下降25.4%。2010 年前后国网启动智能电表安装，我们预计2019 年国网智能电表将逐步进入替换周期，带动公司智能电表以及用电信息采集系统营收增长。2019 年初国网公布泛在电力物联网建设规划，公司智能电表以及用电信息采集终端属于主要智能终端，泛在电力物联网建设有望为公司智能制造板块贡献增量。

    估值与评级

    考虑国内光伏竞价上网中短期将对光伏市场带来一定不确定性，我们下调公司2019-2020 年EPS 分别至0.51/0.59 元（原值0.63/0.78 元），新增2021 年EPS 0.69 元，现价对应2019-2021 年PE 倍数分别为11/9/8倍。我们看好公司作为优质工商业分布式电站运营商长期增长空间，维持公司 “买入”评级。

    风险提示：分布式电站建设不达预期；高效组件产能投放不及预期。