双汇发展(000895)2019Q1业绩点评：业绩略超预期 多管齐下净利率有望相对稳定

　　本报告导读：

    　　业绩略超市场预期，低猪价下屠宰板块盈利能力提升，肉制品板块盈利能力略有下滑。

    　　提价、进口双管齐下对冲成本压力，盈利能力有望保持相对稳定。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持预测2019-21 年EPS 1.57、1.72、1.91 元，参考可比公司给予2019PE 20 倍，维持目标价31.34 元，增持。

    　　业绩略超市场预期。2019Q1 公司实现收入、归母净利12.0 亿、12.8亿元，同比增-0.3%、20.1%，扣非后归母净利12.2 亿元，同比增20.9%，业绩略超市场预期。

    　　低猪价推动屠宰板块盈利能力大幅提升，高投入导致肉制品板块盈利能力略有下滑。2019Q1 屠宰、肉制品板块分别实现收入58.6 亿、57.3 亿元，同比提升4%、-5%。受益一季度猪价较低，屠宰板块营业利润率同比提升3.9pct 至7.7%。受益于此，屠宰板块实现营业利润5.4 亿元，同比增长132%。而受加大市场费用投入、员工薪酬提升等因素影响，肉制品板块营业利润率同比下降2.4pct 至16.5%，受此影响，肉制品板块实现营业利润9.7 亿元，同比下降9%。

    　　提价、进口双管齐下对冲成本压力，盈利能力有望保持相对稳定。受非洲猪瘟影响，预计2019 年中生猪将进入上行周期，届时猪肉乃至鸡肉、牛肉等替代品价格上涨概率较大。面对成本压力，公司一方面通过产品提价转嫁成本压力，进入2019 后公司已经针对旗下产品提价两次，预计未来仍将保持提价节奏；另一方面公司加强进口肉和冷冻肉使用，目前公司加强全球如南美等地区肉源开发，另一方面若中美贸易战缓和，进口量有望大幅提升。双管齐下预计公司将有效对冲生猪价格上涨带来的成本压力，盈利能力有望保持相对稳定。

    　　风险提示：食品安全风险，原材料价格上涨风险，竞争加剧风险。