王府井(600859)2019年一季报点评:同店触底回升 消费复苏逐季改善可期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/陈彦辛 日期:2019-04-30

投资要点:

    投资建议:公司 2019 年 Q1 收入微增、盈利下滑,但从 3 月来看,同店增速已经开始触底反转,随 4 月增值税下调、5 月社保降费等政策效果显现,公司收入、利润端均将有显著改善,维持 2019-2021 年EPS 为 1.68/1.90/ 2.17 元,维持目标价 23.1 元,增持评级.

    Q1 零售主业同店触底反弹,利息减少等因素致利润下滑.公司 2019年 Q1 实现收入 71.7 亿元,同比微增 0.21%,归母净利润 4 亿元,同比下降 11.3%,符合市场预期.公司 Q1 门店无变化,主业同店增速为负为-0.25%,但预计 1-2 月拖累,3 月已大幅转正至 6%+.公司 Q1实际经营性利润(EBIT)4.7 亿元,增速微负为-1.7%,但受利息收入减少的负面影响(同比少 1.4 亿元)以及新会计政策公允价值变动的正面影响(同比多 0.95 亿元),最终净利润 4 亿元,同比降 11.3%.

    经营质量平稳,静待低线级城市消费复苏.公司 Q1 毛利率、费用率等指标稳定,后续弹性主要看同店增速上行.从 Q1 分区域数据看,主要系有新店、次新店的东北、西北地区增长较好,北京为主的华北区域也仅微负,但优势西南、华中区域增速都为-4%.2019 盈利提升更多要看优势区域同店复苏,静待二季度以后低线级消费复苏验证.

    国企改革有望加速推进,资源整合协同发展可期.公司与首商股份的股权均已划转至首旅集团旗下,尽管一季度行业承压,但双方均在努力提升经营效率,以期为后续整合协同发展打下基础.

    风险提示:经济增速下滑影响消费、国改进展不及预期等.