光迅科技(002281)：需求转暖 蓄力待发

事项：

    公司发布2018年年度报告，实现营业收入49.29亿元，同比增长8.26%，实现归母净利润3.33亿元，同比减少0.47%。发布2019年一季度报告，实现营业收入12.19亿元，同比增长0.99%，实现归母净利润6392.95万元，同比减少17.8%，实现扣非后归母净利润6184.4万元，同比增长12.41%。公司利润分配预案为每10股派发现金红利1.70元（含税），送红股0股，不以公积金转增股本。

    平安观点：

    毛利率自2018Q3 快速恢复，2019Q1 受行业季节性影响小幅波动。公司2018 年毛利率为19.82%，2018H1 毛利率16.88%，2018Q3 单季度毛利率22.59%，2018Q4 毛利率22.8%，自2018 年下半年以来公司毛利率持续提升，主要原因来自于电信市场订单需求的恢复以及公司海外客户的持续突破。2019 年Q1 受行业季节性因素影响，毛利率降为17.81%，但仍高于2018 年Q1 的16.81%。我们认为公司营业成本的控制主要来源于随着销售量的增长，生产规模扩大带来的单位采购成本以及直接人工及制造费用的下降。

    2019Q1 政府补助金额下降，扣非后净利润实现增长。公司2019 年Q1非经常性损益项目中政府补助金额为231.38 万元，大幅低于2018 年Q1政府补助金额2358.9 万元。2019Q1 非经常性损益合计金额208.5 万元，2018Q1 非经常性损益合计金额2276.2 万元，差额为2067.7 万元。剔除政府补助影响，2019 年Q1 扣非后归母净利润同比增长12.41%。

    布局光芯片实现自主可控，加码数通市场培育新增长点。公司已具备10G光芯片量产能力，完成25G 系列芯片研发，以及布局硅光有源芯片的研发设计工作，将提高公司抵抗光模块技术更迭风险的能力，并能改善上游供货、降低采购成本，实现自主可控。2018 年公司收入结构中数据和接入业务营收占比提升约2 个百分点，募投项目建设100G 数通光模块生产线，达产后新增产能80 余万只，将增厚数通板块业绩。

    看好国内5G 承载网光模块需求。根据我们针对5G C-RAN 和D-RAN 架构分别建立的带宽和光模块估算模型，测算国内电信光模块市场在5G 驱动下2019 年市场规模约为85 亿元，同比增速约为31%，2020 年同比增速约为79.9%。

    盈利预测与投资评级：考虑受2019 年传输网扩容进展影响，以及5G 电信光模块市场竞争加剧，而数通光模块国际市场需求放缓等因素，预测公司2019-2021 年营业收入分别为63.93 亿元、83.93亿元、97.80 亿元（原预测为19 年69.93 亿元、20 年95.93 亿元），预测归属母公司净利润分别为4.56 亿元、6.34 亿元、7.31 亿元（原预测为19 年5.28 亿元、20 年7.36 亿元），预测EPS 分别为0.67 元、0.94 元、1.08 元，对应PE 分别为41.5x、29.8x、25.9x，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：（1）运营商对于传输网络扩容以及5G 建设进度不达预期或部署方案变化对光模块需求产生影响；（2）光模块市场的新进入者对于原有市场产生冲击，市场参与者市占率下降的风险；（3）5G 网络建设成本较高，运营商有节约开支需求导致上游光器件采购价格存在波动风险；（4）硅光等新技术产品对部分产品的替代风险；（5）光芯片新产品量产进度不达预期的风险。