金科股份(000656)2019年一季报点评：业绩靓丽、销售稳增 筹划员工持股、彰显信心

Q1 营收+21%、业绩+48%,利润率、ROE 持续提升,高预收款锁定19 年一季度实现营收 64.1 亿,同比+20.5%,归母净利润 2.5 亿,同比+47.9%;基本每股收益 0.04 元/股,同比+100%;毛利率为 25.4%,较上年+5.1pct,归母净利率为 3.9%,较上年+0.7pct;加权平均净资产收益率 1.05%,同比+0.25pct,源于净利率提升.三项费用率合计 13.8%,同比+1.6pct;其中,管理费用率 5.0%,同比+1.9pct,源于公司经营规模扩大人员费用增加.业绩增速高于营收增速,源于毛利率提升、财务费用下降、以及少数股东损益下降.截至 19 年 1 季度末,公司预收款达 862.4 亿元,同比+58.2%,较 18 年末+13.1%,可覆盖 18 年营收 2.3 倍,较 18 年末提升 0.3 倍,预收款覆盖率进一步提升,预收款高覆盖保障后续结算高增.

    Q1 销售 299 亿、同比+24%,充足可售及一二线布局保障 1,500 亿目标19 年一季度公司实现销售金额 299 亿元,同比+24%,销售稳步增长;实现销售面积 316 万平米,同比+4%.公司坚持城市深耕战略,18 年公司在重庆市场占有率高达 8.79%,同比增长 31%,预计公司将充分受益成渝城市群以及重庆自贸区的发展.公司 19 年全年销售目标 1,500 亿元,对应同比+26%,考虑到公司 19 年计划新开工面积约 3,000 万方、同比+11%,新开工稳增,并考虑到18 年末公司在建面积约 5,500 万方,19 年新增可售货值 3,200 亿元,充足可售保障 19 年销售目标达成.物业方面,公司 19 年全年计划新增物业合同管理面积 5,000 万方,18 年金科物业综合实力排名 11 位,后续估值或也将逐步体现.

    Q1 拿地面积同比+188%,积极扩张、深耕成渝,筹划员工持股、彰显信心19 年一季度公司土地投资 149 亿元,权益地价 114 亿元,计容建筑面积 406万方,同比+187.9%,拿地积极.新增土地储备中成渝地区面积占比 36%,重庆面积占比 15%.4 月 8 日,发改委指出,"扎实开展成渝城市群发展规划实施情况跟踪评估,研究提出支持成渝城市群高质量发展的政策举措,培育形成新的重要增长极."预计公司将充分受益成渝城市群以及重庆自贸区的发展.

    报告期末,公司资产负债率和净负债率分别为 83.9%、154.7%,分别同比-2.3pct、-80.1%,分别较 18 年末+0.3pct、+18.2pct,源于 1 季度拿地积极.此外,公司发布筹划员工持股计划的公告,持股计划持有的公司股票总数预计为公司股本总额的 2%-5%,单个员工本次所获股份权益对应的股票总数不超过公司股本总额的 1%.持股计划涉及的股票拟通过二级市场购买(包括大宗交易及竞价交易等方式)等法律法规许可的方式取得.

    投资建议:业绩靓丽、销售稳增,筹划员工持股、彰显信心,维持"强推"金科股份作为渝派房企的代表,立足重庆、走向全国.公司围绕"三圈一带、八大城市群、核心 25 城"展开,在持续巩固成渝地区市场优势地位的同时,逐渐加大其他区域投资,实现全国均衡布局,并预计公司将充分受益成渝城市群以及重庆自贸区的发展.1 季度公司业绩增速 48%、销售增速 24%、毛利率、净利率双升,预收账款高覆盖.此外,目前金科物业综合实力排名 11 位,后续估值或也将逐步体现.我们维持 2019-21 年每股收益预测分别为 0.98、1.31、1.65 元,对应 19-20 年 PE 分别为 7.9 倍和 5.9 倍,按 19 年目标 PE10 倍,维持目标价 10.00 元,维持"强推"评级.

    风险提示:房地产调控政策超预期收紧以及行业资金放松不及预期