首旅酒店(600258)一季度业绩略低于预期 REVPAR有望触底回升

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:焦俊/张泽 日期:2019-04-30

事件:公司发布2019 年一季度报告。2019Q1 公司实现营收19.43 亿元,同比+0.99%;归母净利0.74 亿元,同比-1.90%;扣非后归母净利0.56 亿元,同比-3.04%。

    酒店板块受RevPAR 下滑影响业绩同比下降,景区板块增长良好。收入构成中,如家系酒店/首旅系酒店/南山景区分别实现营收15.62/2.12/1.70 亿元,同比+0.42%/+2.57%/+4.49%。其中,如家系酒店的直营/加盟收入分别变化-0.29/+0.35 亿元,直营收入的减少主要受关店及升级改造影响导致房量下降,加盟收入的增加源于加盟酒店数量的增长。南山景区收入增长源于1.19Q1 游客193.54 万人,同比+1.90%;2.门票存留收入由去年同期的40%提升至50%;3. 商品销售业务模式改变,导致收入减少0.08 亿元。

    19Q1 公司利润总额1.58 亿元,同比+1.65%,其中如家系酒店/首旅系酒店/ 南山景区分别实现利润总额0.98/-0.39/0.99 亿元, 同比-7.85%/+3.49%/+10.66%。如家系酒店利润总额的下降主要是经济型酒店和中高端酒店RevPAR 都分别下降导致的;景区业绩的提升主要是由于门票留存比例提升所致。

    19Q1 净增酒店数较少,主要是关店较多所致。19Q1 公司净增酒店数12家(+0.30%)(新开店75 家,关店63 家),其中经济型/中高端/其他分别净增-32/21/23 家;一季度开店较少是正常现象,18Q1 公司净增酒店21家。截止2019Q1,公司共有酒店数4061 家,分经济型/中高端/其他分别有2993/741/327 家, 占比为73.7%/18.2%/8.1%; 分直营/加盟分别有922/3139 家,占比为22.7%/77.3%。

    RevPAR 有望触底回升,重点观察4 月数据。2019Q1 如家经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟RevPAR 分别为115/130/210/184,同比-0.1%/-3.4%/-6.6%/-7.6%。同店数据看,经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟同店RevPAR 分别为115/132/224/211 亿元,同比-0.6%/-3.0%/-6.6%/-6.9%。如家18Q2/18Q3/18Q4/19Q1 经济型同店RevPAR 分别同比+4.1%/+2.4%/+1.5%/-2.4%; 中高端同店RevPAR 分别同比+5.0%/+1.4%/+0.3%/-6.8%。19Q1RevPAR 较过往明显下滑,主要是受宏观环境的影响;3 月PMI 数据已经明显好转,后续行业景气度有望改善。

    盈利预测、估值及投资建议:维持“买入”评级。我们预测19/20/21 年公司归母净利分别为10.3/12.2/14.0 亿元( 其中如家贡献归母净利为9.6/11.4/13.0 亿元),2019-2021 年CAGR 为17%,对应当前股价PE 分别为19.4/16.4/14.3 倍。考虑到公司领先的国企改革进度有望充分激发公司的活力,我们认为公司合理市值为309 亿元,对应PE 为30 倍,2019 年目标价31.52 元。

    风险提示:宏观经济下行、行业供给过剩、公司经营管理的风险。