京新药业(002020)公司动态点评：成品药业务高速增长 打造精神神经管线提升综合竞争力

事件

    4 月26 日，公司发布2018 年年报，实现营业总收入29.44 亿元，同比增长32.66%；实现归母净利润3.70 亿元，同比增长39.97%；扣非后净利润3.16 亿元，同比增长653.97%；基本每股收益0.512 元。利润分配预案为：每10 股派发现金红利3.00 元（含税），送红股0 股（含税），不以公积金转增股本。

    公司同时发布2019 年一季报，实现营业总收入8.93 亿元，同比增长38.81%；实现归母净利润1.31 亿元，同比增长49.25%；基本每股收益0.19 元，同比增长58.44%。预计2019 年1-6 月净利润同比增长50%以上。

    业绩符合预期，毛利率提升

    2018 年度，公司营业收入和归母净利润分别同比增长32.66&和39.97%，增长符合预期。分板块看，成品药业务实现销售收入16.78 亿元，同比增长46.95%；原料药营收8.48 亿元，同比增长31.10%；医疗器械营收3.94 亿元，同比持平。

    2018 年Q4，公司实现营业收入7.11 亿元，同比增长5.69%；实现归母净利润2903 万元，同比增长89.77%。公司在2018 年第1、2、3 季度归母净利润增速分别为20%、30%、60%，四季度近90%，业绩逐季加速高增长。公司在2018年组建精神神经专营团队及重组OTC 品牌部，加强产品学术推广，营销改革成果逐渐显现。

    费用方面，销售费用同比增长61.93%，主要由于销售规模增长所致；管理费用同比增长6.46%，主要系工资福利增加；因利息收入下降，公司财务费用较去年同期减少66.31%。

    公司主营业务毛利率64.69%，提升6.12 个百分点，净利润率12.57%，提升0.66 个百分点。分产品看，医药制造毛利率为68.26%，同比增长5.98%；医用器械毛利率为41.16%，同比下降0.71%。医药制造毛利率提升显著，我们预计是因为销量增长带来规模效应逐渐显现。

    成品药增长较快，原料药增长稳定

    成品药三大管线、六大核心产品销售均实现了较好的增长，我们推测是因公司核心大品种培育战略、营销改革逐步奏效，叠加部分低开转高开的影响。其中，瑞舒伐他汀收入6.93 亿元，匹伐他汀收入1.11 亿元；康复新液收入2.59 亿元，地衣芽孢杆菌收入1.05 亿元；盐酸舍曲林收入1.24 亿元，左乙拉西坦收入3550万元。他汀线、消化线、精神神经线分别同比增长55%、34%和71%。

    原料药板块，传统喹诺酮类原料药销售5.44 亿元，同比增长19%；瑞舒伐他汀等特色原料药销售3.04 亿元，同比增长60%。公司通过持续提升管理和技术水平，培育重点品种，开发新产品，产品竞争力不断提升，转型升级有序推进。

    深圳巨烽实现销售收入3.94 亿元，其中ODM 业务（定制）销售3.15 亿元，同比增长7%， 核心业务保持稳定增长。

    一致性评价领先企业，进口替代机会显著

    2018 年，公司的瑞舒伐他汀（10mg 和5mg 两个规格）、左乙拉西坦、盐酸舍曲林、苯磺酸氨氯地平相继通过一致性评价。其中，瑞舒伐他汀为第二家通过，左乙拉西坦、盐酸舍曲林均为国内首家通过，苯磺酸氨氯地平为第四家通过。

    公司有近10 个一致性评价产品，过评品种较多，确立了一致性评价第一梯队的领先地位。另有头孢呋辛酯的一致性评价处于评审中，进度也处于行业前列。

    2018 年，公司的瑞舒伐他汀独家中标上海市医疗机构带量采购，增长情况良好。2018 年12 月，在4+7 城市试点集中采购中，公司的瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、氨氯地平三大品种均独家中标，降幅在20%-50%之间，通过以价换量，获得在4+7 地区约占全国30%左右的市场，为公司带来新的盈利增长点。

    目前已通过的这四个品种均为原研企业占领市场主导地位，国内产品市场较为分散。公司产品率先通过一致性评价，产品竞争力提升，有望通过进口替代机会，逐步扩大市场份额，提升公司业绩。

    精神神经产品丰富，综合竞争力提升

    2018 年，公司研发投入共计2.42 亿元，同比增长47.30%，围绕公司战略进行新产品管线布局。公司聚焦精神神经领域，卡巴拉汀、盐酸普拉克索分别于2018 年6 月和8 月获批，是国内内首家获批的用于治疗轻中度阿尔茨海默型痴呆的一线药物、以及国内首仿获批的治疗帕金森病药物，丰富了公司在精神神经领域的品类。

    后续产品储备丰富，化药1 类新药EVT201 临床II 期入组全部完成，多个创新产品进入临床阶段，多个海外项目获得阶段性进展，公司已储备有近10 个一致性评价产品、20 个仿制药项目、10 个改良型创新药/器械项目、4 个创新药 /器械项目。

    精神神经领域市场主要由外资企业产品占领，市场竞争格局良好，进口替代机会较大。未来随着产品结构的不断完善，公司综合竞争力将不断提高。

    投资建议

    公司是一致性评价的领先企业，已有4 个产品通过一致性评价，行业领先优势明确，在国家集中采购中处于有利地位，进口替代优势显著，将加速推动成品药业务增长。公司业绩呈现逐季度高增长态势，在精神神经领域产品储备丰富，市场潜力巨大。我们预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.74/0.99/1.33 元，对应市盈率分为14X、11X、8X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示

    招标降价风险、研发失败风险、成本上涨风险。