苏农银行(603323)：零售转型增长向好 不良“双降”质量改善

　　事件

    　　4 月26 日，苏农银行公布2018 年年报与2019 年一季报。

    　　2018 年、2019 年一季度营业收入分别同比增长15.54%、12.01%；归母净利润分别同比增长9.72%、12.01%。

    　　简评

    　　1、业绩增速同比加快，盈利能力有望回升

    　　2018 年全年，公司实现营业收入31.49 亿元，同比增长15.54%。全年营收增速持续上升，18Q4 单季同比增长27.74%，环比增长11.34%。2019 年一季度，公司营收实现8.74 亿元，同比增长25.17%，增速环比下降9.58 个百分点。

    　　2018 年全年，实现归母净利润8.02 亿元，同比增长9.72%，增速低于上一年2.71 个百分点。从单季度来看，18Q4 归母净利润同比下降26.15%，环比下降61.12%，但2019 年一季度归母净利润同比增长12.01%，环比增长162.95%。

    　　盈利能力呈小幅下降趋势。2018 年全年加权平均ROE 为9.08%,较上一年下降2 个BP；2019 年为年化加权平均ROE 为2.25%，较上年同期下降5 个BP。此外，18 年末、19 年一季度末，BVPS 分别为6.295 元、6.731 元，环比增长2.13%、6.93%；2018 年实现EPS 为0.55 元，同比增长10.00%,2019 年一季度EPS为0.15 元，同比增长15.38%。

    　　2、18 年利息净收入同比增长6.30%，NIM 下降33 个BP2018 年公司实现利息净收入26.84 亿元，同比增长6.30%，而NIM 较上年末下降了33 个BP 至2.64%，主要原因在于资产端平均收益率大幅下行而负债端平均成本率上行导致息差大幅收窄；2019 年一季度利息净收入7.84 亿元，同比增长19.97%，增幅较去年有所增加，预计主要原因在NIM 企稳回升，较18 年末增加41 个BP 至3.05%。

    　　负债端，主要为各项存款及已发行债券（同业存单），其中存款平均成本率1.60%，较上一年末同比上升7 个BP；已发行债券平均成本率为4.40%，同比上升76 个BP。

    　　资产端，2018 年发放贷款和垫款平均收益率5.63%，较上年末同比下降6 个BP；其中个人贷款利息收入同比增长60.46%，增幅较大。债权投资平均收益率2.99%，较上年末同比下降86 个BP。

    　　3、18 年非息收入高速增长，同比增长131.81%2018 年非息收入达到4.65 亿元，同比上升131.81%，中间业务同比增长19.67%，其中主要是代理业务带动增长，代理业务较去年末同比增长221.58%，电子银行业务、贷记卡业务和支付结算业分别同比增长39.78%、28.21%、8.29%。2019 年一季度，非息收入达到8950.1 万元，同比增长101.99%，预计公司2019 年非息收入持续上行。

    　　4、不良实现“双降”，资产质量持续改善

    　　2018 年末不良贷款率为1.31%，同比下降33 个BP，2019 年Q1 不良率较去年末下降6 个BP 至1.25%，不良率持续下降资产质量稳步转好。关注类贷款迁徙率上升8.45 个百分点至14.31%，逾期90 天以上贷款占不良贷款比例同比下降近10 个百分点。关注类贷款占比保持下降趋势，18 年末关注类贷款占比较上年末同比减少1.54 个百分点至4.67%，19 年Q1 环比继续下降26 个BP 至4.41%。

    　　拨备计提力度上升趋势明显。18 年末拨备覆盖率248.18%，较上年末提高46.68 个百分点，拨贷比3.26%，19 年一季度拨备覆盖率263.75%，较18 年末提高15.57 个百分点，抵补能力进一步加强。

    　　5、资本充足性企稳转好，资本实力进一步增强18 年公司发行25 亿可转债，资本实力进一步加强，18 年末公司资本充足率为14.89%，较上年末上升1.47个百分点，而核心一级资本充足率为10.99%，较17 年末下降1.28 个百分点。19 年一季度，资本充足率较上年末上升18 个BP 至15.07%，核心一级资本充足率上升1.54 个百分点至12.53%，预计2019 年内公司资本金压力减小，资本充足性企稳转好。

    　　6、零售“轻型”加快步伐，优化“商行+投行”综合化服务苏农银行2018 年加快零售转型步伐，设立零售金融总部、财富管理及私人银行部，分层服务升级智能零售系统，大力推动零售银行华丽转型。

    　　2018 年零售业务营业收入实现5.26 亿元，同比增长64.78%，零售业务利息收入实现4.77 亿元，同比增长60.46%，资产端，零售贷款余额达107.89 亿元，较期初增长62.52%，其中主要源于信用卡业务较期初增长101.94%。

    　　负债端，零售存款实现323.60 亿元，同比增长12.26%。公司在中高端客户数量实现较大突破，实现中高端客户数增长19.58%，规模增长37.69%。此外，2018 年累计发行私人银行客户专属理财产品48 期，存量金额9.79亿元。

    　　围绕专、精、深，向“商行+投行”、交易银行、轻型银行、绿色银行转型，公司加强与地方政府合作，推出系列支持科创企业发展的金融服务产品；创建“股债结合”业务发展模式，推动创立投贷联动基金，通过“商行+投行”综合化金融服务，拉动投行新兴业务和分支行传统业务快速发展。

    　　7、投资建议

    　　从2018 年年报和2019 年一季度报的业绩来看，苏农银行有以下亮点：

    　　其一、营收增速保持高增长。营收增收连续2 季度单季同比增速超过25%。

    　　其二、净息差在1 季度企稳回升。18 年NIM 同比下降33BP，而19 年1 季度息差开始改善，较18 年末增加41 个BP 至3.05%。

    　　其三、不良实现“双降”，资产质量持续改善。18 年不良率1.31%，同比下降33 个BP，拨备覆盖率248.18%，较上年末提高46.68 个百分点。剪刀差同比下降近10 个百分点。19Q1不良率较去年末继续下降6 个BP 至1.25%，拨备覆盖率263.75%，较18 年末又提高15.57 个百分点，抵补能力进一步加强。

    　　其四、核心一级资本充足率大幅提高，资本实力进一步增强。19Q1 核心一级资本充足度较年初大增1.54个百分点至12.53%，资本充足度较年初提升0.18 个百分点。苏农银行18 年发行的25 亿可转债在19 年2 月11开始转股，截至1 季度末约12 亿可转债已转股，预期全部转股后将再度提升核心一级资本充足度1.53%至14.06%，足以满足未来几年资本金需求。

    　　苏农银行将零售业务作为主攻方向和未来利润增长点，发展战略清晰，业务发展迅速。更名后获得更大成长空间，充足的资本金也对扩张速度做支撑。当地客户基础优质，在负债端的优势也将慢慢显现在资产端，看好未来零售业务的发展。我们预计公司2019 年、2020 年归母净利润分别增长14.57%、17.61%，EPS 分别为0.63、0.75，对应PB 为1.08、1.00，对应的PE 为11.20、9.53。维持“买入”评级，六个月目标价12 元。